[대가의 선택] 올스타인의 선택 '동일금속’

올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 잘 파악하는 투자 대가로 알려졌다.

올스타인은 투자 운용을 시작하기 전 투자 전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 그는 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 대화하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각했다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 그는 말한다.

올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가된 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격이다. 그에게 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

동일금속, 올스타인의 종목 선정 기준 '만족'

로버트 올스타인은 주가수익배수(PER)가 시장 평균보다 낮고, 자산 대비 프리미엄이 30% 미만인 종목을 선호한다. 즉, 주가순자산배수(PBR)가 1.3배 미만인 종목을 선호한다. 또한 '부채비율 150% 이하, 배당수익률 2% 이상'도 그의 종목 선정 기준이다.

동일금속은 올스타인의 투자 기준을 대부분 만족한다. 지난해 3분기 연환산 순이익(최근 4분기 합산)과 전일(4일) 종가로 계산한 이 회사 PER은 6.7배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 13.9배보다 낮다. 이 회사는 아직 지난해 4분기 실적을 공시하지 않았다.

아이투자는 상장사 전체의 시가총액 합계를 순이익(적자 기업 포함) 합계로 나눠 시장 평균 PER을 계산한다. 종속기업을 보유한 회사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

3분기 말 자본총계(연결 지배) 기준 동일금속의 PBR은 0.63배로 올스타인 기준인 '1.3배 미만'을 만족하고, 부채비율은 15%로 기준인 '150% 이하'를 넉넉히 통과한다. 

다만 지난 2014년 배당금과 전일 종가 기준 시가배당률은 1.57%로 올스타인 기준인 2%보다 낮다. 동일금속의 시가배당률은 전일 기준 국고채 3년물 시장금리인 1.49%보다 높다.



동일금속은 건설기계 부품 제조사로 건설중장비의 '신발'에 해당하는 하부주행체 부품을 만든다. 세부 제품은 크롤러크레인용 트랙슈, 아이들러, 텀블러 등이 있다. 고객사는 두산인프라코어, 현대중공업, 볼보건설기계코리아, 히타치건기이다.

이 회사 실적은 지난해 매분기 전년 동기 대비 개선세를 나타냈다. 3분기 누적 실적은 매출액이 597억원으로 전년 동기 대비 약 10% 늘고, 영업이익이 1217% 뛴 53억5000만원을 기록했다. 순이익(연결 지배) 약 31% 증가한 73억7100만원이다. 지난 2014년 3분기 누적 매출액과 영업이익이 전년 같은 기간에 비해 각각 21%와 94% 급감한 기저효과로 영업이익 증가률이 크게 나타났다. 

최근 영업실적 개선을 이끈 것은 일본 매출이다. 지난해 3분기 일본 매출액은 345억원으로 전년 동기 대비 18% 늘었다.



최근 개선세를 보였지만, 동일금속 실적은 과거 호황기 대비 큰 폭으로 축소된 상태다. 지난해 3분기 연환산 실적은 매출액과 영업이익이 786억원과 66억원으로 2012년 대비 각각 28%와 65% 줄었다. 같은 기간 영업이익률은 17.3%에서 8.4%로 8.9%p 급락했다. 중장비 주요 시장인 중국의 수요 감소, 원/엔 환율의 약세가 실적 감소의 주요 요인으로 작용한 것으로 보인다.



실적 측면에서 부진세를 보이고 있지만, 건실한 재무구조의 유지와 회사 시장가치(시가총액)의 비해 큰 규모의 현금성 여유자산을 보유한 점은 눈길을 끈다.

동일금속의 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 지난 10년간 매년 양수(+)를 기록했다. 현금자산이 차입금을 웃도는 재무구조를 유지했다는 의미다. 지난해 3분기 말 순현금자산은 328억원을 기록했다. 이는 전일 시가총액(617억원)의 53%에 이르는 것이다.



이 회사의 현재 PER 6.7배는 과거 5년 평균인 8.3배보다 낮은 것이다. 현재 PBR은 0.63배, 최근 자기자본이익률(ROE)은 9.4%다. 각각 5년 평균인 0.94배와 12.2%보다 낮아진 상태다.