[대가의선택] 윌리엄 밀러의 선택 '리노공업'

"수익성이 뛰어난 평균 이상의 기업을 매수하라"

윌리엄 밀러는 레그 메이슨 밸류 트러스트(Legg Mason Value Trust)의 매니저로 1991년부터 매년 S&P 500(미국 주가지수)보다 높은 실적을 올렸다. 이는 '월가의 영웅'으로 불린 피터 린치의 기록을 경신한 것이다. 대학에서 철학을 전공한 밀러는 사업의 미래가치에 주목해 가치투자를 확장해야 한다고 조언했다.

윌리엄 밀러는 기업의 수익성에 주목했다. 영업이익률이 해당 업종에서 평균 이상인 기업을 골랐다. 또한, ROE(자기자본이익률)가 15%를 넘고, 5년간 EPS(주당순이익)가 연평균 10% 이상 성장한 기업을 선별했다. 업종 내 경쟁력이 있고 절대적인 수익성이 높은 기업을 찾았다.

그는 배당수익률도 중시했다. 배당수익률이 국채 수익률에 가까운 기업을 매수해 과도하게 고평가된 기업을 피하고 성장하는 기업의 현금 창출력을 가늠하는 잣대로 사용했다.

리노공업은 밀러의 투자 기준을 대부분 만족하는 국내 상장사다. 지난해 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 영업이익률은 35.1%로 반도체와반도체장비 업종 평균인 11.5%보다 높다.

최근 ROE는 18.9%, 지난 5년간 EPS 성장률은 연평균 15.7%로 모두 밀러의 투자 기준(ROE 15% 이상, EPS 성장률 10% 이상)을 만족한다. 최근 ROE는 3분기 연환산 순이익을 3분기 자본총계로 나눠 계산했다.

지난 2014년 주당 배당금과 전일(1월 29일) 종가 기준 배당수익률은 1.81%다. 28일 기준 국고채 3년물 시장금리인 1.62%를 웃돈다. 이 회사는 지난해 결산배당을 아직 공시하지 않았다.

리노공업은 반도체 제조공정에서 불량 여부를 검사하는 데 사용하는 검사용 프로브와 검사용 소켓을 만든다. 프로브는 인쇄회로기판, 소켓은 메모리와 비메모리 반도체의 전기적 불량여부를 검사하는 데 각각 사용한다. 일정 기간 사용 후 교체해야 하는 소모품이다.

리노공업의 실적은 지난 2010년부터 매년 증가세를 지속 중이다. 지난해 3분기 누적 실적은 매출액(776억원)과 영업이익(291억원), 순이익(264억원) 모두 전년 동기 대비 7% 내외 증가했다.



리노공업의 실적은 '양과 질' 측면에서 모두 경쟁사 대비 우위를 나타내고 있다. 

지난해 3분기 연환산 기준 리노공업의 매출액은 985억원으로 ISC(720억원)와 마이크로컨텍솔(380억원)을 모두 웃돈다. 영업이익률도 35.1%로 ISC(26.9%)와 마이크로컨텍솔(17.1%)보다 높다. ISC와 마이크로컨텍솔의 영업이익률은 2013년과 2014년을 고점으로 하락한 반면 리노공업은 2011년 이후 꾸준히 35% 이상을 유지하고 있다. 

이는 높은 기술력과 고객 다변화에 힘입은 결과로 보인다. 리노공업은 삼성전자와 SK하이닉스, 퀄컴 등 국내외 약 1300개의 기업에 2만2000여종의 제품을 공급하고 있다. 공급처와 제품 종류가 다양해 특정 업체에 대한 의존도가 낮은 것으로 알려졌다.





안정적인 실적 성장과 함께 현금성 여유자산도 증가세를 나타냈다. 이 회사 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 지난 2008년 263억원에서 지난해 3분기 말 821억원으로 늘었다. 최근 분기 순현금자산은 전일 시총의 14%에 해당한다.



한편, 지난달 27일 마이크로컨텍솔은 지난해 4분기 연결 기준 매출액이 76억6800만원으로 전년 동기 대비 32% 줄고, 영업이익이 87% 급감한 2억9300만원을 기록했다고 공시했다.
 
스마트폰과 태블릿PC 등의 업황 부진에 따른 D램 판매가 하락으로 삼성전자 반도체 사업부와 SK하이닉스가 부진한 실적을 기록한 영향으로 보인다. 전방산업 업황이 기대치를 밑돈 가운데 리노공업이 다양한 고객사를 기반으로 과거의 꾸준함을 지속했을 지 주목된다. 



지난해 3분기 연환산 실적 기준 이 회사의 현재 주가수익배수(PER)는 18배다. 과거 5년 평균인 13.9배보다 높다.

현재 주가순자산배수(PBR)는 3.41배, 최근 ROE는 18.9%다. PBR은 5년 평균(2.7배)보다 높은 반면, ROE는 5년 평균(19.5%)보다 낮아진 상태다.