[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '미창석유'

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 '드레먼 밸류 매니지먼트'의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했다. 국내에는 '역발상 투자'란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 오차 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말한다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장 평균보다 낮고, 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했다. 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '미창석유'

미창석유는 드레먼의 투자 기준을 대부분 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 3분기 연환산 실적(최근 4분기 합산)과 전일(22일) 시가총액(1352억원) 기준 PER은 5.9배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 13.5배보다 낮다.

아이투자는 상장사의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)로 투자지표를 산정한다. 종속기업을 보유한 회사의 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.

미창석유의 최근 ROE는 10.9%로 25% 미만이다. 최근 ROE는 지난해 3분기 연환산 순이익을 3분기 말 자본총계로 나눠 계산했다.

다만 2014년 배당금과 전일 종가(7만5900원)로 계산한 시가배당률은 2.37%로 드레먼 기준(2.5% 이상)에 조금 미치지 못한다. 

미창석유는 아직 지난해(2015년) 결산배당을 공시하지 않았다. 다만 과거 배당 정책을 고려하면 지난해 결산배당이 증가할 가능성이 있다. 미창석유의 주당 배당금은 지난 10년간 순이익과 비슷한 추이를 보였다. 배당성향(배당금/순이익)이 16%~21%로 비교적 일정하게 유지됐기 때문이다. 지난 2013년~ 2014년 배당성향은 19%를 기록했다.  

지난해 미창석유의 3분기 누적 순이익은 192억원으로 전년 동기 대비 57% 늘었다. 지난해 4분기 실적이 전년 동기와 비교해 큰 변동이 없다면 2015년 주당 배당금이 증가할 가능성이 있다.  



미창석유는 윤활유 제조사다. 주요 제품은 자동차용, 선박용, 산업용 윤활유와 전기절연유, 고무배합유, 유동파라핀이다. 지난해 3분기 누적 매출비중은 윤활유 67%, 고무배합유 20%, 전기절연유 4%다. 윤활유는 공작기계, 선박, 자동차 등 기계에 쓰이고, 고무배합유는 타이어와 신발, 고무제품 제조에 사용한다. 전기절연유는 변압기에 쓰인다.

이 회사 매출액은 지난 2012년을 정점으로 감소세로 돌아섰다. 지난해 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적은 매출액이 3167억원으로 2012년 대비 23% 줄고, 영업이익이 206억원으로 약 34% 줄어든 상태이다. 순이익은 7% 감소한 230억원이다.

판매량 감소와 판매가 인하가 맞물려 실적이 줄었다. 지난해 3분기 연환산 기준 미창석유의 판매량은 약 24.9만KL로 2012년에 비해 2% 줄고, 주요 제품 판매가는 대부분 30% 내외 하락한 상태다.



다만 판매량이 지난해 들어 개선의 조짐을 보인 점은 눈길을 끈다. 미창석유의 지난해 3분기 누적 판매량은 19만KL로 전년 동기 대비 4.4% 늘었다. 지난 2012년 이후 감소세를 지속하다 증가로 돌아섰다.

경기 부진이 지속되는 가운데  판매량은 지난 3년간 비교적 선방한 데다, 최근 개선의 조짐을 보였다. 이에 따라 향후 유가 반등에 따른 판매가 회복 여부가 미창석유 실적의 주요 관전 포인트 중 하나가 될 것으로 전망된다.



미창석유의 현금성 여유자산은 증가세를 나타내고 있다. 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 지난 2012년 말 102억원에서 지속적으로 늘어난 지난해 3분기 말 기준 544억원을 기록했다. 최근 분기 순현금자산은 전일 시가총액의 40%에 해당해, 회사 시장가치에 비해 규모가 작지 않은 편이다.