[대가의 선택] 리처드 와이스의 'DRB동일'

와이스 "내재가치 대비 저평가된 성장주를 사라"

스트롱 코먼 스탁 펀드의 매니저 리처드 와이스는 성장주를 선호한다. 그는 내재가치보다 할인된 성장주에 관심을 가진다. 와이스는 회사에 대해 '사적 가치'(private value)를 매겼는데, 이는 회사를 인수하기 위해 지불하고 싶은 금액을 의미한다. 그는 사적 가치를 측정하기 위해 기업의 비즈니스 모델을 잘 이해해야 한다고 조언한다. 그래야 현금흐름 예측이 용이해지기 때문이다.

와이스는 매도할 때 유연성을 발휘했다. 다른 투자 대가들과 달리 보유 주식들이 예상했던 목표가보다 높아져도 계속해서 보유했다. 그는 보유 기업이 기대를 충족하고 있다면 예상가격보다 더 길게 보유하는게 좋다고 판단했다.

DRB동일, 와이스의 종목 선정 기준 '만족'

와이스는 이익성장률과 자기자본이익률(ROE)이 높은 종목을 선호한다. 종목 선정 기준은 'ROE 10% 이상, 최근 2년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률 10% 이상'이다. 또한, 그는 영업이익률이 업종평균보다 높은 종목을 선호한다.

DRB동일은 와이스의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 3분기 연환산 실적 기준(최근 4분기 합산) 자기자본이익률(ROE)은 15.9%로 10%를 넘고, 2년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률은 31%로 기준인 10%보다 높다. 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.

또한, 3분기 연환산 영업이익률은 8.5%로 자동차부품 업종 평균인 6.3%보다 높다. 영업이익률은 별도 실적 기준이다.

DRB동일은 동일벨트에서 2012년 7월 분할된 회사다. 주요 제품은 비히클실링이다. 비히클실링은 자동차 후드, 차문, 창틀, 트렁크 등의 틈새에 장착된다. 물과 먼지, 소음 등이 차내로 들어오는 것을 막고 차량 운행시 진동도 줄여준다.

지난 3분기 이 회사의 연결 실적은 매출액이 1581억원으로 전년 동기 대비 8% 늘어난 반면 영업이익이 10% 감소해 86억원을 기록했다. 순이익(연결 지배지분)은 103% 뛴 73억원을 기록했다.

종속기업인 동일고무벨트의 3분기 영업이익이 전년 동기 대비 71% 급감한 영향으로 연결 영업이익이 감소했다. 반면 DRB동일의 동일고무벨트 지분율이 44%로 상대적으로 낮아 연결 지배지분 순이익에 대한 기여도가 작은 편인 점 ▲ 지배회사와 지분 100% 보유 종속기업이 수익성 상승으로 순이익을 늘린 점이 연결 순이익 증가로 이어졌다.  



지난 3분기 DRB동일의 별도 기준 실적은 매출액이 368억원으로 전년 동기 대비 22% 늘었난 반면 영업이익과 순이익은 12억원과 22억원으로 각각 173%와 228% 증가했다.

고무벨트 제조를 주요 사업으로 하는 해외 종속기업들(DRB 칭다오, DRB 슬로바키아, DRB 베트남, DRB 아메리카, DRB 재팬, DRB 상하이, DRB 인도네시아)도 수익성이 상승했다. 해당 종속기업들의 올 3분기 누적 실적 합계는 매출액이 2285억원으로 지난해 연간치의 90%에 해당하는 반면 순이익은 168억원으로 지난해 연간치에 97%를 달성했다. 매출 대비 순이익 증가 폭이 더욱 크게 나타났다.

원재료 비용 감소가 수익성 상승에 힘이 된 것으로 풀이된다. 금호석유에 따르면 올 3분기 누적 기준 합성고무 판매가는 톤당 159만원으로 전년 대비 16% 내렸다. 지난 2011년 이래 줄곧 '내림세'를 지속했다. 현대증권에 따른 12월 4주 부타디엔 가격은 톤당 710달러로 3개월 전과 1년 전에 비해 각각 19%와 25% 내린 상태이다. 합성고무의 주요 원재료인 부타디엔의 가격 추이를 고려하면, 4분기도 원재료 매입 측면에서 우호적 환경이 지속 중인 것으로 보인다.



3분기 연환산 실적과 12월 30일 종가 기준 DRB동일의 현재 주가수익배수(PER)는 5.2배이다. 과거 5년 평균(5.6배)보다 낮다.

현재 주가순자산배수(PBR)는 0.83배, 최근 ROE는 15.9%이다. 각각 5년 평균인 0.76배와 13.6%에 비해 높아진 상태이다.