[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '세아특수강'

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 '드레먼 밸류 매니지먼트'의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했다. 국내에는 '역발상 투자'란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 오차 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮고, 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했다. 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

세아특수강, 드레먼의 종목 선정 기준 '만족'

세아특수강은 드레먼의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 올해 3분기 연환산 실적(최근 4분기 합산)과 전일(16일) 시가총액(1470억원) 기준 PER은 6.8배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 14.1배보다 낮다.

아이투자는 상장사의 시가총액 합계를 순이익 합계(적자기업 포함)로 나눠 시장 평균 PER을 계산한다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

세아특수강의 최근 ROE는 7.8%로 25% 미만이다. 최근 ROE는 올해 3분기 연환산 순이익을 3분기 말 자본총계로 나눠 계산했다. 지난해 배당금과 전일 종가로 계산한 시가배당률은 4.66%로 2.5%를 웃돈다. 

세아특수강은 철강 소재 회사로 냉간압조용선재와 마봉강을 만든다. 해당 제품은 자동차, 전자, 산업기계, 건설, 조선 등 전방산업에 공급되는 기초 소재다. 세아특수강의 주요 전방산업은 자동차다.

냉간압조용선재는 철강사에서 구입한 특수강 선재를 가공해 만든 강선으로 볼트, 너트, 작은 나사 등을 만드는 데 사용한다. 봉강은 선재를 가공해 봉(Bar) 형태로 만든 것이다. 분기보고서에 따르면 세아특수강의 국내 점유율은 냉간압조용선재 40%, 봉강 43%다. 세아특수강은 주요 원재료인 선재(Wire Rod)를 포스코에서 주로 매입한다.

세아특수강의 실적은 감소세를 지속 중이다. 주요 수요처인 현대차그룹이 특수강 시장에 진입해 향후 녹록치 않은 영업환경이 전개될 것으로 예상된다. 거래처 다변화, 신규 설립한 해외법인의 실적 등이 실적 개선과 관련된 주요 관전 포인트가 될 것으로 보인다.

세아특수강의 올 3분기 누적 연결 실적은 매출액이 5183억원으로 전년 동기 대비 9% 줄고, 영업이익이 27% 감소한 282억원을 기록했다. 순이익(지배지분)은 38% 줄어든 162억원이다. 지난해 매출액과 영업이익, 순이익이 전년 대비 각각 2%와 6%, 2%씩 감소한 데 이어 감소세를 지속했다.

판매량 감소와 판매가 하락이 맞물리며 수익성 저하로 이어졌다. 올 3분기 누적 총 판매량(선재 + 봉강)은 38만2272톤으로 전년 동기 대비 1.3% 줄었다. 같은 기간 판매가는 선재와 봉강이 톤당 131만2000원과 150만3000원으로 전년 동기 대비 각각 8.6%와 3.1% 내렸다.



현대차그룹의 특수강 시장 진입에 따른 경쟁 심화가 우려되는 상황이라 향후에도 만만치 않은 영업환경이 지속될 가능성이 있다. 

지난 2월 현대차그룹은 동부특수강을 인수해 현대종합특수강을 출범시켰다. 동부특수강은 세아특수강에 이어 국내 특수강 업계 2위를 차지했던 업체이다. 중장기적으로 현대종합특수강이 그룹 네트워크의 이점을 살려 세아특수강의 물량을 가져갈 가능성이 높아졌다. 전체 매출에서 자동차용 특수강 비중이 70%에 이르는 세아특수강은 매출처 다변화에 힘써야 할 것으로 보인다.

세아그룹은 글로벌 공급선 다변화를 추진 중인 것으로 알려졌다. 일본, 독일 등에 고급 차량용 소재 수출을 늘리고, 건설·기계·조선산업으로의 공급을 늘려 자동차 의존도를 낮추는 방식으로 위기에 대응한다는 계획이다.

세아특수강은 지난 4월 포스코와 함께 태국법인(Pos-SeAH Steel Wire Thailand)을 설립했다. 태국법인은 오는 공장을 신설해 내년 4분기 가동을 개시할 계획이다. 목표 시장은 태국을 포함한 동남아시아 시장이다.

현대종합특수강의 국내 점유율 상승이 예상되는 만큼 매출처 다변화, 해외 판매망 확대 등의 성공 여부가 향후 세아특수강 기업가치의 주요 요인이 될 것으로 예상된다.