[대가의 선택] 올스타인의 선택 '화천기공’

올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 잘 파악하는 투자 대가로 알려졌다.

올스타인은 투자 운용을 시작하기 전 투자 전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 그는 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 대화하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각했다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 그는 말한다.

올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가된 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격이다. 그에게 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

화천기공, 올스타인의 종목 선정 기준 '만족'

로버트 올스타인은 주가수익배수(PER)가 시장 평균보다 낮고, 자산 대비 프리미엄이 30% 미만인 종목을 선호한다. 즉, 주가순자산배수(PBR)가 1.3배 미만인 종목을 선호한다. 또한 '부채비율 150% 이하, 배당수익률 2% 이상'도 그의 종목 선정 기준이다.

화천기공은 올스타인의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나이다. 3분기 연환산 순이익(최근 4분기 합산)과 전일(11일) 종가로 계산한 이 회사 PER은 5.6배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 14.1배보다 낮다.

아이투자는 상장사 전체의 시가총액 합계를 순이익(적자 기업 포함) 합계로 나눠 시장 평균 PER을 계산한다. 종속기업을 보유한 회사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

3분기 말 자본총계(연결 지배) 기준 화천기공의 PBR은 0.44배로 올스타인 기준인 '1.3배 미만'을 만족하고, 부채비율은 27%로 150%보다 낮다. 지난해 배당금과 전일 종가 기준 시가배당률은 2.80%로 올스타인 기준인 2%보다 높다.

화천기공의 실적은 최근 부진세를 지속했다. 지난 3분기 매출액은 431억원으로 전년 동기 대비 28% 줄고, 영업이익은 60% 급감한 24억9100만원을 기록했다. 순이익(연결 지배)은 34% 줄어든 35억3700만원이다. 매출액과 영업이익 모두 4분기 연속으로 전년 동기 대비 감소세를 지속했다.

국내와 유럽 매출 감소가 실적 부진의 주요 요인으로 작용했다. 올 3분기 화천기공의 국내 매출액은 전년 동기 대비 41%(153억원) 급감하고, 유럽 매출액은 32%(21억9400만원) 줄었다. 국내와 유로권의 경기 침체에 따른 설비투자 감소, 엔화 약세로 일본 경쟁사의 가격 경쟁력이 높아진 점 등이 실적 감소에 영향을 준 것으로 보인다.

화천기공은 CNC(컴퓨터수치제어)선반, 대형 머시닝센터 등 공작기계를 만든다. 공작기계 산업은 주 수요처가 제조업체로 한정돼 있고, 기업의 설비투자가 발생해야 제품 수요가 창출된다. 경기변동에 민감해 호경기에 늦게 영향을 받고, 불경기에 빨리 영향을 받는 경향이 있다.  



경기에 따라 실적 변동성이 큰 편이지만, 화천기공은 꾸준히 안전한 재무구조를 유지해 왔다. 지난 10년간 이 회사 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 매년 양수(+)를 기록했다. 현금성 여유자산이 차입금보다 항상 많았다는 의미이다.

올해 3분기 말 기준 순현금자산은 376억원을 기록했다. 이는 전일 시가총액(1179억원)의 약 30%에 해당하는 규모이다.

화천기공은 지난 10년간 매년 배당금을 지급했다. 지난 2006년 이후 주당 배당금은 최소 850원(2009년), 최대 1500원(2013년~2014년)을 각각 기록했다. 지난해 배당금과 전일 종가 계산한 시가배당률은 2.80%이다.