[대가의 선택] 윌리엄 프라이즈의 '삼화왕관'

프라이즈 "인기 없어진 주식을 사라"

윌리엄 프라이즈는 가치주를 '기본 가치주, 지속 성장주, 신흥 프랜차이즈' 세 가지 타입으로 나눴다. 기본 가치주는 주가수익배수(PER)가 낮고 가격이 장부가치와 비슷한 전통적인 가치주다. 지속 성장주는 가격 결정력을 가지고 있고 예측 가능하며 꾸준한 수익 창출력을 보유한 회사이다. 신흥 프랜차이즈 주식은 변화의 첨단에 있는 젊은 회사로 성장 가능성에 비해 저평가돼 있는 주식들이다.

그는 기본 가치주, 지속 성장주, 신흥 프랜차이즈에 4:4:2 정도의 비율로 자산을 배분했다. 세 가지 카테고리에 대한 공통분모는 가격이다. 그는 해당 기업들이 인기가 없어 주가가 하락해 저평가되면 적극 매입했다.

그는 투자 성공요인 중 하나로 실패한 주식을 많이 가지고 있지 않았기 때문이라고 강조한다. 보유 주식이 상승하는 것도 중요하지만, 크게 떨어지지 않아야 장기적으로 좋은 수익률을 올릴 수 있다는 게 그의 주장이다.

프라이즈는 주당순이익(EPS)이 개선 추세를 보이고, 영업이익률이 10% 이상인 기업을 선호했다. 또한 PER이 시장평균 미만이면서 10배 이하인 기업에 주로 투자했다.

삼화왕관, 프라이즈 종목 선정 기준 '만족'

삼화왕관은 프라이즈의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나이다. 주당순이익(EPS)은 지난 5년간 연평균 13.7% 증가해 올해 3분기 연환산 기준(최근 4분기 합산) 4643원을 기록했다. 올 3분기 연환산 영업이익률은 11.8%로 10%를 웃돈다.

3분기 연환산 순이익과 전일(10일) 종가로 계산한 이 회사 PER은 9.4배다. 프라이즈 기준인 '10배 이하'를 만족한다. 또한 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 14.0배보다 낮다. 아이투자는 전체 상장기업의 시가총액 합계를 순이익 합계(적자기업 포함)로 나눠 시장 평균 PER을 계산한다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

삼화왕관은 병마개를 제조하는 업체다. 과거 두산그룹 계열사였지만, 2010년 지분 매각으로 유리병 생산업체인 금비의 자회사가 됐다. 현재 금비의 지분율은 50%이다. 

병마개는 모양과 용도 등에 따라 다양한 종류로 나뉜다. 일반음료 및 주류에 쓰이는 크라운 캡(Crown Cap), 청량음료와 생수제품 마개에 사용되는 플라스틱 캡(Plastic Cap), 소주와 양주 등 제품에 적합한 알루미늄 소재의 ROPP(Roll On Pilfer Proof) 캡, 식품을 장기간 보전시킬 수 있는 화이트 캡(White Cap) 등이 있다. 삼화왕관은 진로 소주, 오비 맥주, 포카리스웨트, 옥수수수염차 등 다양한 음료 제품의 병마개를 공급한다.

병마개 중 납세용 병마개는 국세청에서 지정된 제조업체만 제조를 할 수 있다. 삼화왕관은 2013년 2월 납세병마개 제조 및 공급업체로 재 지정됐다. 이에 따라 2018년 2월까지 납세병마개를 제조할 수 있다.

삼화왕관의 매출액은 중장기적으로 성장 폭이 많이 큰 편은 아니지만, 비교적 안정적인 증가세를 나타냈다. 지난 5년과 10년간 각각 연평균 3%와 2.5% 증가해 GDP 성장률과 비슷한 수치를 기록했다.

전방산업인 음료 산업이 경기 변동에 둔감하고 수요가 꾸준한 점이 안정적인 매출 증가에 도움이 된 것으로 보인다. 다만, 음료 산업이 전형적인 내수 산업인 데다, 국내 인구 성장이 정체돼 매출 성장 폭은 크지 않았던 것으로 추정된다.



영업이익률은 매출에 비해 변동성이 상대적으로 큰 편이었다. 10년간 최저치는 5.3%(2006년), 최고치는 12.8%(2009년)을 각각 기록했다. 올해 3분기 연환산 영업이익률은 11.8%로 10년래 최고치에 근접한 상태이다.

단기간 내 매출을 크게 늘리기 어려운 사업 환경에서 원재료 비용이 수익성에 큰 영향을 준 것으로 보인다. 삼화왕관의 주요 원재료는 알루미늄과 석판, 플라스틱 수지이다.
 
원유(플라스틱 수지 원재료)의 가격 변동성이 커지는 국면에서 삼화왕관의 영업이익률은 같은 경향을 보였다. 지난 2009년 이 회사 매출액은 전년 대비 0.2% 줄었다. 반면 영업이익률은 12.8%로 10년래 최고치로 뛰어 올랐다. 이는 전년 대비 6.1%p 상승한 것이다. 두바이유가 배럴당 평균 62달러로 전년 대비 34% 내리는 등 원재료 매입가가 내린 점이 수익성 상승에 힘이 된 것으로 보인다.

올해도 2009년과 비슷한 상황이 전개됐다. 올 3분기 누적 매출액은 729억원으로 전년 동기 대비 0.5% 줄었지만, 영업이익률은 13.1%로 전년 동기 대비 2.3%p 상승했다. 두바이유 가격은 올해 3분기까지 배럴당 평균 54.1달러로 전년 동기 대비 48% 내렸다.



삼화왕관은 최근 4년 연속으로 배당금을 늘렸다. 지난해 주당 배당금과 전일(10일) 종가(4만3600원)로 계산한 시가배당률은 2.87%이다.

이 회사 배당성향(배당금/순이익)은 지난 2011년 27%에서 지난해 29%로 높아졌다. 올 3분기 누적 순이익은 84억5100만원으로 전년 동기 대비 33% 늘어난 상태이다. 배당성향과 순이익 추세를 고려하면, 올해도 배당 규모에 큰 변동이 없을 가능성이 높아진 상태이다.



한편, 삼화왕관은 올해 중간 배당으로 500원을 지급했다. 만약 올해 연간 기준으로 지난해와 같은 금액을 배당한다면, 연말 결산 배당금은 750원이 된다. 해당 금액 기준 시가배당률(750원/4만3600원)은 1.72%이다.