[대가의 선택] 브렛 스탠리의 '국보디자인‘

브렛 스탠리는 벤저민 그레이엄의 내재가치 개념을 바탕으로 AIM 베이직 밸류 펀드를 운용했다. 스탠리는 2~3년의 보유기간 동안 50% 이상 상승할 가능성이 있는 주식을 매입했다. 그리고 주가가 내재가치를 넘어서거나, 리스크가 기대수익률 대비 커지면 주식을 매도했다.

스탠리는 인기 있는 투자 스타일을 쫓아다니는 것을 최악의 투자라고 말했다. 그는 가치투자가 현재 인기가 없는 스타일이더라도 좋은 패를 손에 쥐고 있기에 결국 성공하리라 믿었다.

브렛 스탠리의 '국보디자인'

브렛 스탠리는 자기자본이익률(ROE)이 10%를 넘고, 주가수익배수(PER)가 20배 미만인 회사를 선호했다. 또한, 영업활동현금흐름이 양수(+)면서 순이익보다 큰 회사를 투자 대상으로 고려했다.

국보디자인은 브렛 스탠리의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 지난 3분기 실적을 반영한 연환산(최근 4분기 합산) 기준 자기자본이익률(ROE)은 11.6%로 10%를 넘는다. 주가수익배수(PER)는 전일 종가 기준 13.7배로 20배보다 낮다. 또한, 영업활동현금흐름은 120억원으로 순이익 92억원보다 많다.

▷ 인테리어디자인 국내 1위 업체

국보디자인은 인테리어디자인 전문 업체다. 지난 2012년부터 4년 연속 대한전문건설협회가 발표하는 도급순위에서 1위를 차지해왔다. 1983년 국보건업으로 설립돼 2002년 현재 상호인 국보디자인으로 변경했고, 같은 해 9월 코스닥시장에 상장했다.

인테리어디자인은 관급공사의 경우 적격심사에 의한 제한경쟁 입찰로 이루어진다. 민간공사의 경우 수의계약, 경쟁, 제한입찰, 지명입찰 등 여러 가지 방법으로 발주되는데, IMF이후 민간공사의 경우도 대부분이 자체적격심사를 거친 후 입찰자격요건을 통과한 업체들에게 경쟁 입찰을 시행하고 있다. 인테리어디자인의 수주는 기획설계를 통한 프로젝트의 총괄수주라는 특징을 가진다.

국보디자인은 사무실, 호텔, 레지던스, R&D센터, 매장 등 다양한 분야에서 실내인테리어디자인을 담당하고 있다. 국보디자인이 해왔던 대표적인 프로젝트로는 호텔 콘래드 서울, 강원랜드 카지노 영업장, 세븐럭 카지노 영업장, 인천국제공항 여객터미널 등이 있다.

[그림] 국보디자인 대표 프로젝트


(자료: 아이투자, 국보디자인)

지난 3분기에 국보디자인은 개선된 실적을 거뒀다. 연결기준 매출액이 562억원으로 전년 동기 대비 31% 증가했다. 영업이익은 26억원으로 233% 늘었고, 지배지분 순이익은 27억원으로 93% 증가했다.

실적 개선은 신규수주 증가가 배경이 된 것으로 보인다. 2013년까지 전반적으로 증가해오던 국보디자인의 수주잔고는 지난해 신규수주가 감소하며 크게 줄었다. 그러나 지난 3분기 말 기준 수주잔고는 822억원으로, 신규수주액이 늘며 2013년 수준을 회복했다. 늘어난 수주잔고가 매출로 이어지며 실적이 개선됐다. 지난 3분기 연환산 기준 신규수주액은 1733억원이었다.



매출액 증가폭보다 수익성 개선폭이 더 컸는데, 이는 판관비 증가폭이 낮은 영향이다. 지난 3분기 판관비는 34억원으로 전년 동기 대비 8% 증가해 매출액 증가율에 크게 미치지 못했다. 국보디자인의 급여, 복리후생비 등 인건비의 총합은 판관비 중 60% 이상을 차지한다. 인건비는 대표적인 고정비 성격의 항목으로, 고정비 비중이 클수록 판관비 증감율과 매출액 증감율의 차이가 큰 편이다.

국보디자인은 지난 10년간 연환산 기준 자기자본이익률(ROE)이 전반적으로 10% 이상을 기록해왔다. 또한, 주가수익배수(PER)는 올해 상반기를 제외하고 비교적 꾸준히 20배 미만을 보이며 브렛 스탠리가 주로 참고한 기준을 만족해왔다.