[대가의 선택] 마틴 휘트먼의 '한창산업’

휘트먼 "순운전자본 대비 저평가 된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

한창산업은 휘트먼의 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 10일 종가 기준 시가총액이 273억원으로 1000억원 미만인 소형주에 속하고, 2분기 말 기준 부채비율은 9%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 100% 미만이다. 또한, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 297억원으로 시총의 109%에 달해 휘트먼의 저평가 기준(순운전자본이 시총의 40% 이상)을 통과했다.

▷ '아연가루'(아연말) 주력 생산

한창산업은 아연말, 인산아연, 리튬브로마이드(LiBr), 제올라이트(Zeolite) 등 기초 원료를 제조하는 업체다. 지난 반기 기준 아연말이 전체 매출액의 71%를 차지해 가장 큰 비중을 나타냈고, 이어 리튬브로마이드 17%, 인산아연 7.5%, 제올라이트 3% 순이었다. 1985년 9월 설립됐고 코스닥시장엔 2005년 상장했다.

아연말은 분말상태에 있는 아연으로, 일반적으로 아연야금 때 증류해 나오는 아연증기를 냉각시킬 때 용기에 생기는 부산물이다. 야금이란 금속을 광석으로부터 추출하고 정련해서 사용목적에 적합하게 조직을 조정하는 기술을 뜻한다. 인산아연은 아연화와 인산을 사용해 제조하는 백색분말이다. 아연말과 인산아연은 선박, 컨테이너, 철 구조물 등의 부식방지용 도료의 원료로 사용된다. 따라서 조선, 컨테이너, 건설업 등의 경기변동에 영향을 받는다.

리튬브로마이드는 대형건물에서 중앙 집중 냉, 난방장치의 흡수제로 사용된다. 프레온 등 합성 냉매 대신 물을 냉매로 사용하는 무독성의 화합물질이다. 주로 대형건물의 신축 시에 수요가 발생해 건설경기에 민감하다. 제올라이트는 흡착식 산소제조장치(PSA)에 사용되는 물질이다.

한창산업은 최근 수익성이 부진한 실적을 거두고 있다. 연환산(최근 4분기 합산) 실적 기준 매출액은 소폭 증가세를 보이고 있으나, 영업이익이 감소하며 영업이익률도 하락세를 나타내고 있다.



수익성이 부진한 반면 한창산업은 지난 2005년부터 배당을 매년 실시해왔다. 배당금은 축소하고 있으나 시가배당률은 2% 이상을 꾸준히 기록해왔다. 지난해에는 주당 120원을 지급해 시가배당률이 2.7%로 시중금리(1.50% 내외)를 상회했다. 올해도 주당 120원을 지급하면 전일 종가 기준 2.3%의 배당수익률을 기대할 수 있다.



한창산업의 부채비율은 지난 10년간 100% 미만을 꾸준히 유지해왔다. 같은 기간 시가총액은 순운전자본보다 낮은 수치를 기록하거나 비슷한 규모를 보이며 마틴 휘트먼이 주로 참고한 기준을 만족해왔다.



지난 2분기 실적과 전일 종가를 반영한 한창산업의 연환산 실적 기준 주가수익배수(PER)는 27.4배, 주가순자산배수(PBR)는 0.53배다. 자기자본이익률(ROE)은 1.9%다.