[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '화성산업'

브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

크리스토퍼 브라운은 가치투자 운용사인 '트위디 브라운'을 이끌었던 투자 대가이다. 트위디 브라운은 주식 중개회사로 시작해 현재 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용했다. “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남긴 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 투자 대상으로 고려했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

화성산업, 브라운의 종목 선정 기준 '만족'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 투자 대상으로 고려했다.

화성산업은 크리스토퍼 브라운의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 이 회사의 올해 3분기 연환산(최근 4분기 합산) EPS는 2219원이다. 3년 전 -6373원에서 양수(+)로 전환했다. 

3분기 연환산 순이익과 전일(10일) 시가총액(1755억원) 기준 화성산업의 PER은 6.3배이다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 16.2배 대비 61% 낮아 브라운의 기준(20%)을 만족한다. 아직 3분기 실적을 발표하지 않은 상장사가 많은 점을 고려해 시장 평균 PER은 2분기 연환산 실적을 기준으로 했다.

아이투자는 국내 상장사 전체(적자기업 포함)의 시가총액 합계에서 순이익 합계를 나눠 PER을 산정한다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

화성산업은 대구에 본사를 둔 건설사이다. 올해 상반기 매출 비중은 건축 78%, 토목 16%이다.

전일 화성산업은 올해 3분기 매출액이 1131억원으로 전년 동기 대비 약 13% 늘고, 영업이익이 53억9200만원으로 338% 급증했다고 공시했다. 순이익은 51% 뛴 74억5600만원이다.

매출액은 지난 2013년 3분기부터 9개 분기 연속으로, 영업이익은 최근 4개 분기 연속으로 전년 동기비 증가세를 지속했다.  수주 회복으로 지난 2012년 이후 실적이 개선세를 지속 중이다.



글로벌 금융위기 발생 후 부동산 경기 침체로 이 회사 수주잔고는 2010년 말 5688억원까지 줄었다. 이는 2007년 대비 45% 급감한 것이었다. 하지만 2011년부터 수주잔고는 증가세로 돌아서 올해 2분기 말 기준 1조3547억원으로 확대됐다. 이는 금융위기 발생 전인 2007년 1조300억원을 약 32% 웃도는 것이다. 또한, 올해 2분기 말 기준 수주잔고는 지난해 연간 매출액(4207억원)의 3.2배에 이른다.



개선세를 지속 중인 실적과 달리 화성산업 주가는 고전을 면치 못하고 있다. 지난 7월 22일 장중 3만400원으로 연고점을 기록한 후 약세를 지속 중이다. 전일 종가 1만4100원으로 연고점 대비 54% 급락한 상태이다.



미분양 물량 증가로 부동산 경기 회복에 대한 우려가 생긴 점, 최근 중소형주 주가가 전반적으로 약세를 보이고 있는 점 등이 맞물려 주가 급락으로 이어진 것으로 보인다. 국토교통부에 따르면 지난 9월 말 기준 전국의 아파트 미분양은 3만2천524가구로 8월에 비해 2.6% 증가했다.