[대가의 선택] 올스타인의 선택 '동양이엔피’

"올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 잘 파악하는 투자 대가로 알려졌다.

올스타인은 투자 운용을 시작하기 전 투자 전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 그는 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 대화하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각했다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 그는 말한다.

올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가된 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격이다. 그에게 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

동양이엔피, 올스타인의 종목 선정 기준 '만족'

로버트 올스타인은 주가수익배수(PER)가 시장 평균보다 낮고, 자산 대비 프리미엄이 30% 미만인 종목을 선호한다. 즉, 주가순자산배수(PBR)가 1.3배 미만인 종목을 선호한다. 또한 '부채비율 150% 이하, 배당수익률 2% 이상'도 그의 종목 선정 기준이다.

동양이엔피는 올스타인의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 2분기 연환산 순이익(최근 4분기 합산)과 전일(26일) 종가로 계산한 이 회사 PER은 7.6배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 16.7배보다 낮다. 시장 평균 PER은 상장사 전체의 시가총액 합계를 순이익(적자 기업 포함) 합계로 나눠 계산했다. 종속기업을 보유한 회사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

2분기 말 자본총계(연결 지배) 기준 PBR은 0.61배로 올스타인 기준인 '1.3배 미만'을 만족하고, 부채비율은 33%로 150%보다 낮다.

이 회사는 지난 10년간 매년 배당을 했다. 주당 배당금은 지난 2008년부터 300원을 유지하고 있다. 지난해 배당금과 전일 종가(1만2850원)로 계산한 시가배당률은 2.33%다. 올스타인 기준 2%를 넘는다.



동양이엔피는 전원공급장치를 만드는 회사다. 전원공급장치는 전기에너지를 안정되게 변환해 각종 전자제품에 전원을 공급하는 장치다. 사용 방법에 따라 SMPS, 충전기, 파워써플라이, 아답터 등 여러가지 이름으로 불리며, 기술적으로 SMPS(Switching-Mode Power Supply)란 이름으로 통칭된다.

동양이엔피는 휴대폰용 충전기와 디지털가전용 SMPS, 사무자동화 기기 및 통신장비용 SMPS를 생산·판매한다. 최근엔 태양열전지 등의 친환경제품과 LED 조명에 쓰이는 SMPS 개발에도 힘쓰고 있다.

SMPS는 대부분 가전기기, 사무기기의 제품 개발 시 특정 모델에 맞춤형으로 개발된다. 동양이엔피는 삼성전자와 캐논, 제록스, 휴맥스 등과 거래 관계를 맺고 있다.



동양이엔피는 최근 분기 영업이익 측면에서 개선이 있었다. 하지만 올 2분기 연환산 영업이익은 189억원으로 10년래 최고치를 기록한 2013년에 비해 39% 감소한 상태다. 지난 2011년 이후 실적 성장의 동력이 됐던 삼성전자의 스마트폰 사업이 부진하면서 영향을 받은 결과로 풀이된다.

지난 2분기 동양이엔피의 매출액은 892억원으로 전년 동기 대비 4% 줄었지만, 영업이익은 39% 증가해 28억6500만원을 기록했다. 순이익(연결 지배지분)은 흑자 전환한 33억6400만원이다. 매출액은 지난 2013년 4분기 이후 6분기 만에, 영업이익은 지난해 1분기 이후 5분기 만에 각각 전년 동기 대비 증가했다.
 
외주가공비 감소가 수익성 개선으로 이어졌다. 올 2분기 외주가공비는 70억8500만원으로 전년 동기 대비 18% 감소했다. 외주가공비의 매출 내 비중은 올 2분기 7.9%로 전년 동기(9.3%) 대비 1.4%p 낮아진 반면, 올 2분기 영업이익률은 3.2%로 전년 동기(2.2%) 대비 1.0%p 상승했다.



최근 동양이엔피의 실적은 성장성 관점에서 보면 호황기와 비교해 부진한 상태이다. 다만 꾸준함과 자산가치 측면에서 보면 시각을 달리할 수 있는 측면이 있다.

4841억원으로 10년래 최고 매출액을 기록한 지난 2013년은 삼성전자 덕에 '특수를 누린 시기'로 볼 수 있다. 갤럭시S3와 갤럭시S4에 적용되는 고성능 충전기 개발로 올린 매출액만 1630억원에 달했다. 해당 특수의 실종으로 최근 실적이 부진한 상태지만, 올해 2분기 연환산 매출액(3526억원)은 스마트폰 특수가 있기 전과 비교하면 10년래 최대 수준이다.

이 회사의 영업이익은 지난 10년간 매년 흑자를 기록했다. 스마트폰 호황기를 제외한 시기 최고치는 236억원(2009년)을, 최저치는 126억원(2006년)을 각각 기록했다. 이 시기 영업이익 평균은 171억원이다. 업황 변동이 심한 IT 산업에서 100억원이 넘는 영업이익를 꾸준히 기록한 점이 주목된다.

이는 동양이엔피의 제품이 휴대폰뿐 아니라 TV와 프린터 등 다양한 기기에 적용되는 점과 관련된 것으로 풀이된다. 또한, 삼성전자 외에 휴맥스, 삼성SDI, 후지제록스 등으로 수요처가 분산된 점도 꾸준한 흑자 경영에 도움이 된 것으로 보인다.

동양이엔피는 회사의 시장가치(시가총액) 대비 적잖은 규모의 현금성 여유자산을 보유하고 있다. 2분기 말 기준 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융상품 - 총차입금)은 357억원으로 전일 시총(1010억원)의 35%에 해당한다.



동양이엔피의 현재 PER 7.6배는 과거 5년 평균인 6.4배보다 높은 것이다. 현재 PBR과 최근 자기자본이익률(ROE)은 각각 0.61배와 7.9%로 5년 평균인 0.76배와 13.8%보다 낮아진 상태이다.