[대가의 선택] 윌리엄 프라이즈의 '금화피에스시'

프라이즈 "인기 없어진 주식을 사라"

윌리엄 프라이즈는 가치주를 '기본 가치주, 지속 성장주, 신흥 프랜차이즈' 세 가지 타입으로 나눴다. 기본 가치주는 주가수익배수(PER)가 낮고 가격이 장부가치와 비슷한 전통적인 가치주다. 지속 성장주는 가격 결정력을 가지고 있고 예측 가능하며 꾸준한 수익 창출력을 보유한 회사이다. 신흥 프랜차이즈 주식은 변화의 첨단에 있는 젊은 회사로 성장 가능성에 비해 저평가돼 있는 주식들이다.

그는 기본 가치주, 지속 성장주, 신흥 프랜차이즈에 4:4:2 정도의 비율로 자산을 배분했다. 세 가지 카테고리에 대한 공통분모는 가격이다. 그는 해당 기업들이 인기가 없어 주가가 하락해 저평가되면 적극 매입했다.

그는 투자 성공요인 중 하나로 실패한 주식을 많이 가지고 있지 않았기 때문이라고 강조한다. 보유 주식이 상승하는 것도 중요하지만, 크게 떨어지지 않아야 장기적으로 좋은 수익률을 올릴 수 있다는 게 그의 주장이다.

프라이즈는 주당순이익(EPS)이 개선 추세를 보이고, 영업이익률이 10% 이상인 기업을 선호했다. 또한 PER이 시장평균 미만이면서 10배 이하인 기업에 주로 투자했다.

금화피에스시는 프라이즈의 투자 기준을 대부분 만족하는 상장사 중 하나이다. 주당순이익(EPS)은 지난 5년간 연평균 14% 증가해 올해 2분기 연환산 기준(최근 4분기 합산) 3221원을 기록했다. 올해 2분기 연환산 영업이익률은 11.3%로 10%를 웃돈다.

2분기 연환산 순이익과 전일(15일) 종가로 계산한 금화피에스시의 PER은 12.9배이다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 15.7배보다 낮다. 다만, 프라이즈 기준인 '10배 이하'는 만족하지 못한다. 시장평균 PER은 전체 상장사의 시가총액 합계를 순이익 합계로 나눠 계산했다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

금화피에스시는 발전정비와 플랜트 건설을 주요 사업으로 한다. 지난 1995년 발전정비 시장의 민간 개방을 계기로 관련 시장에 진입했다. 발전정비는 전기, 기계분야 등의 전문인력이 발전소 설비가 잘 가동될 수 있도록 관리하는 사업이다. 발전소가 멈추지 않는 한 수요가 꾸준히 발생한다.

국내 전기 수요 증가, 정비시장의 민간 개방 확대 등에 힘입어 금화피에스시의 실적은 꾸준한 증가세를 지속했었다. 하지만 지난 2013년 기점으로 영업이익이 감소세로 돌아섰다. 올해 2분기 연환산 영업이익은 198억원으로 10년래 최대치를 기록한 2013년(257억원)에 비해 23% 줄었다.



발전정비 매출이 정체된 가운데 건설부문의 매출비중이 확대된 점이 영업이익률 하락으로 이어진 것으로 보인다. 금화피에스시의 총 매출액은 올해 들어 감소세로 전환했지만, 영업이익률은 건설부문 매출과 매출비중이 확대되기 시작한 지난 2013년부터 하락세를 이미 시작했다.

발전정비와 비교해 건설사업은 원자재 조달 및 관리, 더 많은 인력 소요 등으로 수익성이 낮다. 실제로 건설부문 매출확대와 더불어 관련 인력(기술직 인력)이 증가세를 보이며 금화피에스시의 고정비 부담이 높아졌다.

금화피에스시의 기술직 직원수는 올해 2분기 말 329명으로 지난 2012년 말에 비해 54% 급증했다. 같은 기간 정비직 직원수는 5% 느는 데 그쳤다. 기술직 직원수 증가의 영향으로 올해 2분기 연환산 종업원급여는 940억원으로 지난 2012년에 비해 108% 늘었다.



금화피에스시의 실적 성장세가 꺾인 가운데 정부의 발전소 투자가 향후 성장 재개의 기반이 될 지 주목된다.

정부의 '제7차 전력수급기본계획(안)'에 따르면 2015~2029년까지 14년간 원자력발전소 13기, 석탄 발전소 20기, LNG 발전소 14기가 신규 건설될 전망이다. 발전소 추가 건설은 공사 물량 증가와 더불어 발전정비 시장 확대로 이어진다. 따라서 정부 계획대로 발전소 건설이 이뤄진다면, 금화피에스시를 비롯한 관련 업체의 중장기 실적에 우호적인 요인이 될 것으로 전망된다.

금화피에스시는 회사의 시장가치(시가총액)에 비해 적잖은 규모의 현금성 여유자산을 보유 중이다. 올 2분기 말 기준 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 504억원으로 전일 시가총액의 20%에 해당한다.

이 회사는 지난 10년간 매년 배당을 했고, 2007년부터 2013년까지 매년 주당 배당금을 인상했다. 지난해 주당 배당금은 900원으로 전년과 같다. 지난해 배당금과 전일 종가(4만1750원)로 계산한 시가배당률은 2.16%다.



금화피에스시의 현재 PER 12.9배는 과거 5년 평균인 8.4배에 비해 높다. 현재 주가순자산배수(PBR)와 최근 자기자본이익률(ROE)은 각각 1.84배와 14.2%이다. PBR은 과거 5년 평균인 1.49배보다 높은 반면 ROE는 5년 평균 18.4%에 비해 낮아진 상태다.