[대가의 선택] 나이그렌의 선택 'SJM’

윌리엄 나이그렌은 1996년부터 오크마크 펀드의 매니저로 활약해온 가치투자자다. 나이그렌은 수많은 저평가 주식을 발굴해 S&P 500 지수 대비 높은 수익률을 거둬왔다. H&R블록(세무 대행), 토이저러스(장난감 판매), 리버티 미디어(케이블 미디어) 등 10루타 종목들이 나이그렌의 손을 거쳤다.

나이그렌은 최근 가격이 많이 떨어진 주식, 동종 산업의 다른 회사에 비해 주가수익배수(PER)가 낮은 주식 등에서 투자 아이디어를 찾았다. 종목을 매수한 뒤에는 엄격한 매도기준을 적용해서 주가가 내재가치의 90%가 되면 팔아 높은 수익을 유지했다.

윌리엄 나이그렌의 선택 'SJM'

윌리엄 나이그렌의 종목 선정 기준은 PER이 업종 평균보다 낮고, 자기자본이익률(ROE)은 10% 이상이며 배당수익률이 3% 이상인 종목이다.

SJM은 윌리엄 나이그렌의 투자 기준을 만족하는 종목 중 하나다. 올해 2분기 연환산(최근 12개월 합산) 실적 기준 PER은 5.8배로 자동차부품업종 평균인 7.2배보다 낮다. 올해 2분기 연환산 순이익과 2분기 말 자본총계로 계산한 이 회사의 ROE는 11.8%로 10% 이상이며, 지난해 주당 배당금과 전일 종가로 계산한 배당수익률 3.2%로 3%를 웃돈다.

▷ 플렉시블 커플링 주력 생산업체

SJM은 자동차 및 플랜트용 부품을 제조하는 기업이다. 주요 제품은 자동차배기관용 부품인 플렉시블 커플링(Flexible Coupling)으로, 지난 반기 기준 전체 매출액 중 84%의 비중을 차지했다. 2010년 5월 SJM홀딩스의 인적분할을 통해 신설법인으로 설립됐고, 분할된 주식이 같은 달 코스피시장에 재상장됐다.

플렉시블 커플링은 대기오염을 방지하고 배기계의 내구력을 향상시키는 부품이다. 자동차 배기계의 앞쪽에 장착되고, 엔진으로부터의 소음 및 진동, 노면에서 발생하는 진동을 흡수해 운전자의 승차감을 향상시키기도 한다. 국내뿐만 아니라 말레이시아, 남아프리카공화국, 중국, 독일, 미국 등 7개 해외법인에서도 생산 및 판매를 하고 있다.

[그림] SJM 플렉시블 커플링

(자료: 아이투자, SJM)

SJM의 또 다른 사업 분야인 플랜트사업부문은 LNG선박용 및 건축배관, 산업플랜트의 배관계통에 사용되는 각종 신축이음(Expansion Joint)을 제조하고 있다. 신축이음은 각종 산업 시스템 운전시 발생하는 열변위 및 진동에 의한 피로파괴를 해결하는 배관이음쇠 제품이다. 플랜트사업부문은 현재 국내에서 생산 및 판매하고 있다.

지난 2분기에 SJM은 다소 부진한 실적을 거뒀다. 연결기준 매출액이 433억원으로 0.4% 줄었고, 영업이익은 73억원으로 12% 감소했다. 다만 지배지분 순이익은 58억원으로 24% 증가했다.

매출액이 줄었음에도 판관비가 증가하며 영업이익 감소폭이 매출액보다 컸다. 지난 2분기 판관비는 69억원으로 전년 동기 대비 23% 늘었다. 경상개발비가 13억원으로 전년 동기 2억원에 비해 급증한 영향이 컸고, 수출경비(24%, 이하 전년 동기 대비 증가율), 세금과공과(197%) 등 항목도 증가하며 전체 판관비가 늘었다.

* 세금과공과 : 수도세 등 각종 세금과 공과금

지배지분 순이익 증가는 영업외손실 감소로 인한 영향이다. 지난해 2분기에 SJM은 남아프리카공화국 내 종속기업인 CSSA (Pty) LTD에 대해 청산 실시에 따른 지배력 상실로 연결대상 종속기업에서 제외시켰다. 그리고 이에 따른 종속기업투자주식 처분손실 19억원을 인식해 일시적으로 영업외손실이 증가했다.

외화관련손실 중 외환차손이 감소한 영향도 컸다. 지난 2분기 외환차손은 6억8320만원으로 전년 동기 대비 63% 줄었다. SJM은 지난해 반기에 위안화, 달러, 유로화 등 각종 외화로 표시된 자산을 부채보다 많이 보유하고 있었다. 이에 각 외화의 환율이 하락하면 외화관련손실(외환차손 + 외화환산손실)이 발생하는 상황이었는데, 지난해 전반적으로 원화강세가 나타나면서 외환차손이 증가했던 것으로 보인다.

지난 2분기 실적과 전일 종가를 반영한 SJM의 연환산 실적 기준 주가수익배수(PER)는 5.8배다. 주가순자산배수(PBR)는 0.68배, 자기자본이익률(ROE)은 11.8%다.