[대가의 선택] 브렛 스탠리의 '이노칩'

브렛 스탠리는 벤저민 그레이엄의 내재가치 개념을 바탕으로 AIM 베이직 밸류 펀드를 운용했다. 그는 2~3년의 보유기간 동안 50% 이상 상승할 가능성이 있는 주식을 매입했다. 그리고 주가가 내재가치를 넘어서거나, 리스크가 기대수익률 대비 커지면 주식을 매도했다.

스탠리는 인기 있는 투자 스타일을 좇아 다니는 것을 최악의 투자라고 말했다. 그는 가치투자가 현재 인기가 없는 스타일이더라도 좋은 패를 손에 쥐고 있기에 결국 성공하리라 믿었다.

이노칩, 브렛 스탠리의 종목 선정 기준 '만족'

브렛 스탠리는 자기자본이익률(ROE)이 10%를 넘고, 주가수익배수(PER)가 20배 미만인 회사를 선호했다. 또한, 영업활동현금흐름이 양수(+)이면서 순이익보다 큰 회사를 투자 대상으로 고려했다.

이노칩은 브렛 스탠리의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 2분기 연환산 실적(최근 12개월 합산) 기준 ROE는 15.0%로 10%를 넘는다. PER은 전일(4일) 종가 기준 10.5배로 20배보다 낮다. 2분기 연환산 영업활동현금흐름은 233억원으로 순이익(170억원)보다 많다.

이노칩은 전자기기 부품 제조사이다. 사업부는 크게 '세라믹 수동부품', '센서·모듈', '헬스케어'로 나뉜다. 주요 제품은 세라믹 수동부품 중 하나인 CMEF(Common Mode ESD Filter)이다. CMEF는 전자파 차폐와 정전기 방어 기능을 겸비한 부품으로 스마트폰에 탑재된다.

이 회사 영업이익률은 지난 2012년 26.2%를 기록한 후 하락세를 지속 중이다. 올해 2분기 연환산 영업이익률은 17.9%로 2012년에 비해 8.3%p 낮아진 상태다. 

지난 2011년과 2013년 사이 삼성전자 스마트폰 사업 호황에 힘입어 매출과 영업이익이 가파른 증가세를 보였다. 하지만 전방산업 경기가 꺾이자, 매출 감소와 판매가 인하가 맞물려 수익성 하락으로 이어진 것으로 보인다.



당초 증권가에선 갤럭시S6가 삼성전자와 협력사들에 반전의 계기를 마련해 줄 것이라는 기대감이 있었다. 하지만 아이폰의 인기 지속, 중국 스마트폰 업체의 점유율 확대 등의 영향으로 갤럭시S6의 판매량은 기대에 미치지 못한 것으로 나타났다.

중국 매출이 감소세로 돌아선 점도 최근 실적 부진의 요인 중 하나이다. 올해 2분기 중국 매출액은 51억원으로 전년 동기 대비 31% 감소했다. 지난 2012년 이후 증가세를 지속하다 감소세로 돌아섰다. 샤오미와 화웨이, ZTE 등 중국 스마트폰 업체의 성장으로 국내 부품사의 중국 수출 증가에 대한 기대가 있었다. 하지만 엔화약세를 바탕으로 일본 경쟁사들이 적극적으로 점유율을 끌어 올린 점이 이노칩의 중국 매출에 부정적인 영향을 준 것으로 추정된다.



기존 주력 제품의 매출 부진에 대응해 이노칩은 신제품의 매출 확대를 추진 중이다. 대표적인 신제품 아이템은 감전소자이다. 감전소자는 메탈케이스의 정전기를 방지하는 부품이다. 스마트폰의 메탈케이스 채용이 확대됨에 따라 이노칩이 관련 매출을 늘릴 수 있을 지 주목된다.

이노칩의 실적이 감소세로 돌아선 가운데 삼성전자의 스마트폰 점유율 회복 여부, 이노칩의 중국 매출 증가 여부, 신제품의 성공적인 안착 여부가 향후 이노칩의 주요 실적 변수가 될 것으로 예상된다.