[대가의 선택] 로널드 뮬렌캠프의 '이라이콤’

뮬렌캠프 "평균 이상의 회사에 씨앗을 뿌려라"

뮬렌캠프 앤드 컴퍼니의 설립자인 로널드 뮬렌캠프에 따르면 투자는 농사를 짓는 것과 비슷하다. 좋은 작물을 기르면 풍작을 얻을 수 있다는 것이다. 그는 기준에 맞기만 하면 어떤 규모의 회사라도 매입한다.

뮬렌캠프는 주식을 농사로, 채권을 땅으로 비유한다. 땅만 보유하는 것보다 작물을 키우 듯 주식을 소유하는 것이 수익률 측면에서 더 좋다고 말한다. 농장에서 작물이 매달 자라는 것은 아니지만, 일정 기간이 지난 후에는 만족할 만한 성과를 안겨준다는 것이 그의 주장이다. 뮬렌캠프는 기후도 중요시한다. 투자의 기후를 파악하기 위해 전통적인 가치투자 분석에 인플레이션과 이자율을 감안한 자신의 모델을 사용한다. 그는 기후에 따라 주식과 채권 비중을 조절한다.

뮬렌캠프는 자기자본이익률(ROE)이 평균 이상의 회사를 원하며 최고도, 최악도 원하지 않는다. ROE가 25%를 넘는 최고의 회사들은 대부분 높은 가격에 거래되기 때문이다. 그는 최고 회사들을 가격이 떨어질 때까지 기다리면 다른 좋은 기회를 놓칠 수 있다고 조언한다.

뮬렌캠프의 선택 '이라이콤'

뮬렌캠프는 ROE가 꾸준히 15% 이상을 기록하는 기업을 선호한다. 여기에 주가순자산배수(PBR)가 2.5배 미만인 기업을 매수 대상으로 삼는다. 또한, 재무 건전성을 보기 위해 부채비율이 150% 미만인지 확인한다.

이라이콤은 뮬렌캠프의 종목 선정 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 5년 평균 ROE는 20.6%로 기준인 15%를 넘는다. 현재 PBR은 1.10배로 2.5배 미만이며, 지난 2분기 말 기준 부채비율도 45%로 기준인 '150% 미만'을 만족한다. 5년 평균 ROE는 2011년부터 2014년까지 4년간 연간 ROE와 올해 2분기 연환산(최근 12개월 실적 합산) ROE의 평균이다.

이라이콤은 LCD용 BLU(백라이트 유닛)를 생산해 LCD 제조업체에 납품한다. 주요 고객사는 삼성디스플레이와 LG디스플레이다. 이 중 LG디스플레이에 납품된 BLU는 LCD패널에 조립된 후 애플 아이폰에 최종적으로 탑재된다. BLU는 ‘뒤에서 빛을 내는 광원’이다. LCD는 스스로 빛을 낼 수 없어 뒷면에 광원을 둬 LCD화면을 밝힌다. BLU는 LCD의 광원 역할을 하는 부품이다.

이라이콤의 최근 실적과 관련해 주목되는 점은 매출 감소에도 수익성이 상승한 점이다. 올해 2분기 연환산 영업이익률은 8.5%로 10년래 최고치로 올라선 상태다.

이 회사 매출액은 지난 2013년 6647억원을 기록해 정점을 찍은 후 감소세로 돌아섰다. 올해 2분기 연환산 매출액은 6093억원으로 2013년 대비 8% 줄어든 상태다. 반면, 영업이익은 증가세를 나타내 올 2분기 연환산 기준 519억원으로 10년래 최고치를 기록했다.



삼성전자의 스마트기기(스마트폰, 태블릿PC) 업황 부진, 삼성전자 스마트폰의 AM OLED 채택 비중 상승 등이 이라이콤 매출 감소에 영향을 준 것으로 보인다. AM OLED는 빛을 내는 반도체소자가 내재화돼 BLU가 필요 없다.

하지만 매출 감소에도 애플 아이폰6의 판매 증가가 이라이콤 수익성 상승에 힘이 된 것으로 보인다. 아이폰6와 아이폰6 플러스는 프리미엄 제품으로 중저가 폰에 비해 BLU의 사양과 단가가 높다. 게다가, 기존 모델 대비 화면이 커져 BLU의 탑재 개수도 늘었을 것으로 추정된다. 실제로 올해 상반기 이라이콤 스마트폰 BLU의 단위당 판매가는 평균 3556원으로 전년 동기 대비 약 41% 올랐다. 단위당 1만827원으로 전년 동기 대비 20% 내린 태블릿PC BLU와 대조를 이뤘다.

출시 이후 거의 1년이 지난 아이폰6와 아이폰6 플러스는 각국에서 여전히 판매량 상위권에 머물며 강한 경쟁력을 발휘하고 있다. 이런 가운데 오는 9일 공개를 앞둔 애플의 신제품이 흥행몰이를 지속한다면, 올 하반기 이라이콤을 비롯한 협력사의 관련 실적도 호조를 이어갈 것으로 기대된다.

이라이콤은 최근 영업활동을 통한 현금 유입이 큰 폭으로 증가했다. 연환산 영업활동현금흐름은 올 2분기 +446억원을 기록했다. 지난해 연간치(+577억원)에 비해 줄었지만, 여전히 10년래 최고 수준이다. 설비투자 등의 비용 증가 요인이 제한된 가운데 영업이익이 증가세를 이어간 결과로 풀이된다.



영업현금흐름 증가는 현금성 여유자금 증가와 배당금 인상으로 이어졌다. 올 2분기 말 기준 이라이콤의 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 843억원을 기록했다. 지난 2013년 말 대비 245% 급증했다. 또한, 최근 분기 말 순현금자산은 전일 시가총액의 33%에 해당한다.

이라이콤은 지난해 주당 배당금을 500원으로 전년(200원) 대비 150% 늘렸다. 지난해 배당금과 전일 종가로 계산한 시가배당률은 2.55%다.