[대가의 선택] 월터 슐로스의 '코위버’

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 더 기대수익률이 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 선택 '코위버'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

코위버는 슐로스의 투자 조건을 만족하는 상장사 중 하나다. 지난 2분기 말 순운전자본은 307억원으로 시가총액(482억원)의 64%에 해당하며, PBR은 0.64배로 0.8배 미만이다(주가와 시가총액은 전일 종가 기준). 유동비율은 378%로 200%를 초과했고, 부채비율은 16%로 100% 미만이다.

▷ 유, 무선 통신장비 생산업체

코위버는 유, 무선 통신장비를 판매하는 기업이다. 판매하는 제품으로는 MSPP, 음성급장비, CCTV전송장치, WDM, CWDM 등이 있으며, 이 중 지난 반기 기준 MSPP 매출이 전체 매출액의 60%를 차지했다. 2000년 2월 설립됐고, 코스닥시장엔 2001년 12월 상장했다.

코위버의 주력 품목인 MSPP는 기존의 전용회선과 이더넷(Ethernet)을 함께 전송할 수 있는 장비다. 이더넷이란 현재 가장 광범위하게 설치된 근거리통신망(LAN) 기술로, 인터넷 프로토콜을 사용해 광범위한 통신 및 컴퓨터 기기를 연결한다. MSPP를 통한 매출은 기존 설치됐던 장비들의 노후화에 따라 당분간 지속적인 교체 수요를 통해 유지될 것으로 보인다.

최근에는 MSPP 장비를 캐리어이더넷 장치가 대체하고 있다. 캐리어이더넷은 광역통신망에서 고속으로 데이터를 전달하고 교환하는 차세대 전송기술이다. 기존 인터넷 접속 이더넷에서 무선망까지 수용할 뿐만 아니라 MSPP 이전에 사용됐던 SDH/SONET망을 대신하기도 한다. 코위버는 3~4년에 걸쳐 캐리어이더넷 장치개발을 한국전자통신연구원(ETRI)과 공동 추진했고, 국내 3개 사업자의 인증을 유일하게 통과한 바 있다.

지난 2분기 코위버는 다소 부진한 실적을 거뒀다. 연결기준 매출액이 149억원으로 전년 동기 대비 3.9% 줄었고, 영업이익은 15억원으로 35% 감소했다. 다만 지배지분 순이익은 16억원으로 45% 증가했다.

주요 매출품목인 MSPP 매출은 증가했으나 다른 제품의 매출이 줄면서 전체 매출액이 감소했다. 지난 2분기 MSPP제품 매출액은 90억원으로 전년 동기 대비 58% 증가했다. 그러나 WDM제품 부문이 50% 줄어든 33억원, 음성급장비 부문이 35% 감소한 4억6000만원 등 타 부문에서 매출감소가 발생했다.



매출액이 줄었음에도 매출원가는 6.3% 늘어난 103억원을 기록하며 영업이익은 매출액 감소폭보다 더 크게 줄었다. 다만 지난해 발생했던 이연법인세 비용이 올해엔 발생하지 않으면서 법인세비용이 1억6000만원으로 88% 감소했고, 이에 지배지분 순이익은 증가할 수 있었다.

코위버는 연환산 기준으로 주가순자산배수(PBR)가 지난 2008년부터 대체적으로 0.8배 이하를 유지했다. 또한, 같은 기간 유동비율은 200% 초과를 대부분 만족했고, 부채비율 100%미만을 꾸준히 유지해왔다. 월터 슐로스가 주로 참고한 기준을 몇 년간 거의 충족했던 셈이다.



2분기 실적을 반영한 코위버의 주가수익배수(PER)는 6.3배, 주가순자산배수(PBR)는 0.64배다. 자기자본이익률(ROE)은 10.1%다.