[대가의 선택]데이비드 드레먼의 '세아베스틸'

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 '드레먼 밸류 매니지먼트'의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했다. 국내에는 '역발상 투자'란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 오차 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 투자 대상에서 제외했다. 그 이상의 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '세아베스틸'

세아베스틸는 드레먼의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 2분기 연환산 실적(최근 12개월 합산)과 전일(9월 1일) 시가총액 기준 PER은 6.7배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 15.9배보다 낮다. 아이투자는 상장사의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)로 투자지표를 산정한다. 아직 2분기 실적 집계가 완료되지  않아 시장평균은 지난 1분기 실적을 바탕으로 구했다.

세아베스틸의 최근 ROE는 11.9%로 25% 미만이다. 최근 ROE는 올 2분기 연환산 순이익을 2분기 말 자본총계로 나눠 계산했다.

이 회사의 현재 PER 6.7배는 과거 5년 평균인 9.3배보다 낮은 것이다. 현재 주가순자산배수(PBR)는 0.80배로 5년 평균인 1.03배보다 낮은 반면, 최근 ROE(11.9%)는 5년 평균 11.4%보다 조금 높아진 상태다.

세아베스틸은 특수강 제조사로 국내 탄소 합금강 시장에서 점유율 1위를 기록하고 있다. 반기 보고서에 따르면 특수강 국내 점유율은 약 48%이다. 특수강은 자동차, 기계, 조선, 건설 등 고내구성을 요구하는 부품를 만드는 데 사용하는 기초 소재이다.

올해 2분기 세아베스틸의 매출액은 4745억원으로 전년 동기 대비 19% 줄었지만, 영업이익은 8% 증가한 566억원을 기록했다(이상 별도 기준). 순이익(연결 지배지분)은 26% 늘어난 469억원이다.



원재료 비용 절감이 영업이익 증가의 주요 요인으로 보인다. 2분기 '매출액 대비 원재료 비중'은 52.7%로 전년 동기 대비 9.8%p 내리고, 이에 힘입어 영업이익률은 11.9%로 전년 동기에 비해 3%p 높아졌다. 

한국수입업협회(www.koima.or.kr)에 따르면 세아베스틸의 주요 원재료인 고철 가격은 지난 2분기 톤당 평균 266달러를 기록했다. 이는 전분기와 전년 동기에 비해 각각 8%와 29% 내린 것이다. 



2분기 순이익의 전년 동기 대비 증가율이 26%로 영업이익 증가율(8%)를 크게 웃돈 것은 지난 3월 인수한 세아창원특수강(구 포스코특수강)의 실적이 반영된 효과이다. 2분기 세아창원특수강은 236억원의 영업이익을 기록해 전분기 89억원 적자에서 흑자로 전환했다.

수익성 개선과 인수 효과로 최근 호실적을 기록했지만, 현대제철의 특수강 시장 진입은 리스크 요인으로 꼽힌다. 현대제철은 2016년 1월 상용화를 목표로 100만톤 규모(봉강 60만톤, 선재 40만톤)의 특수강 설비를 건설 중이다. 중장기적으로 현대제철이 그룹 네트워크의 이점을 살려 세아베스틸의 물량을 가져갈 가능성이 높아졌다. 현대차그룹 관련 비중이 높은 세아베스틸로선 매출처 다변화 등 활로 모색에 힘쓸 수 밖에 없는 상황이다.

이에 세아베스틸은 세아창원특수강을 인수해 탄소 특수강에 치우친 제품 구성을 스테인리스강으로 다각화 했다. 또한, 세아그룹은 글로벌 공급선 다변화도 추진 중인 것으로 알려졌다. 일본, 독일 등 고급 차량으로 수출을 늘리고, 건설·기계·조선산업으로의 공급을 늘려 자동차 의존도를 낮추는 방식으로 위기에 대응할 계획이다.

현대제철과의 경쟁 심화 우려가 있는 가운데 매출처 다변화와 세아창원특수강의 실적 개선세 지속 여부가 향후 세아베스틸의 주요 실적 변수가 될 것으로 전망된다.