[미리분석] 나라케이아이씨, 4개 분기 연속 영업익 개선.. 배경은?

26일 개장을 앞두고, 최근 4개 분기 연속 영업이익이 전년 동기 대비 개선된 나라케이아이씨가 눈길을 끈다.

지난 17일 나라케이아이씨는 반기보고서를 통해 2분기 실적을 발표했다. 매출액은 156억원으로 전년동기 대비 23% 감소했으나, 영업이익은 187% 늘어난 30억원을 기록했다. 순이익은 18억원으로 큰 차이가 없다.

[표] 나라케이아이씨 2분기 실적 비교


영업이익의 전년비 증가는 지난 해 3분기부터 시작됐다. 지난해 3분기엔 357% 증가한 32억원의 영업이익을 거뒀으며 4분기엔 28억원으로 흑자전환했다. 올해 1분기와 2분기 영업이익은 각각 26억원(+76%, 전년동기 대비), 30억원(+187%)이다.

[표] 나라케이아이씨 분기별 영업이익 추이

(자료: 아이투자, 나라케이아이씨)

▷ 구조조정, 각종 비용절감 통해 실적 개선

실적 개선의 배경에는 구조조정을 통한 수익성 증대, 각종 비용 절감이 자리하고 있다. 나라케이아이씨는 지난 2013년 3월 나라에이스홀딩스에 인수된 이후 부실 자회사 매각절차를 진행했다. 2013년 중 이스타에프앤피, 케이아이씨 베트남 법인 등 종속회사와 관계기업을 모두 매각했다.

더불어 인력 감축을 진행하고 차입금을 상환해 이자비용을 절감했다. 2012년 218명이었던 임직원을 2013년과 2014년 각각 189명, 178명으로 줄였다. 이를 통해 종업원 급여는 2012년 214억원에서 2013년 113억원, 2014년 111억원으로 감소했다.

최근엔 벌어들인 이익으로 차입금을 꾸준히 상환하고 있다. 2013년 말 총차입금(단/장기차입금+유동성장기부채+사채)은 765억원 규모였으나 2014년 말 470억원으로 감소했다. 2015년 2분기는 446억원으로 줄었다. 이에 따라 2013년 86억원이던 이자비용은 2014년 62억원 수준으로 줄었다. 2015년 반기 동안 이자로 지급한 금액은 26억원으로 전년동기 44억원 대비 41% 감소했다.

나라케이아이씨의 차입금에 대한 2014년 추정 금리는 10%(= 62억 / 617억)에 달한다(617억은 2014년 기초 차입금 765억원과 기말 차입금 470억원의 평균). 시중금리 수준을 고려할 때 과거 부실로 아직 높은 금리를 적용받는 것으로 보인다. 한국기업데이타가 평가한 나라케이아이씨의 신용등급은 BB-등급이다. BB등급은 채무상환능력은 인정되나, 안정성 면에서는 다소 불안한 상태를 의미한다. 다만 2014년의 신용등급 B+에 비해선 한 단계 상승했다. 재무구조가 점차 개선되고 있음을 의미한다. 차후 차입금 상환이 이어진다면 이자율 하락과 함께 이자비용 감소를 통한 순이익 증가로 이어질 여지가 있다.

대우증권의 오탁근 연구원은 지난 6월 30일 발간한 리포트를 통해 나라케이아이씨의 구조조정, 이자비용 감소효과가 2015년부터 본격화 될 것이라고 전망했다. 오 연구원이 예상한 2015년 연간 실적은 매출액 810억원(+8.7%, 전년대비), 영업이익 110억원(+110%)다.

▷ 2분기 실적 반영 PER 3.5배.. 신주인수권 고려시 5.8배

25일 나라케이아이씨는 전일 대비 6.7% 오른 3095원에 장을 마쳤다. 25일 종가와 2분기 연환산(직전 12개월 합산) 실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 3.5배, 주가순자산배수(PBR)는 1.62배, 자기자본이익률은 46.0%다.

다만 8월 26일 현재 149억원, 734만주 상당의 미행사 신주인수권이 남아있는 점은 리스크다. 미행사 신주인수권은 현재 상장주식 1142만주의 약 64% 규모다. 보수적인 투자자라면 해당 신주인수권이 모두 신주로 전환됐다고 가정하고 투자지표를 살펴볼 필요가 있다. 신주인수권을 반영한 주가수익배수(PER)는 5.8배, 주가순자산배수(PBR)는 1.58배, 자기자본이익률은 27.3%다.