[대가의 선택] 윌리엄 프라이즈의 '풍산홀딩스'

프라이즈 "인기 없어진 주식을 사라"

윌리엄 프라이즈는 가치주를 '기본 가치주, 지속 성장주, 신흥 프랜차이즈' 세 가지 타입으로 나눴다. 기본 가치주는 주가수익배수(PER)가 낮고 가격이 장부가치와 비슷한 전통적인 가치주다. 지속 성장주는 가격 결정력을 가지고 있고 예측 가능하며 꾸준한 수익 창출력을 보유한 회사이다. 신흥 프랜차이즈 주식은 변화의 첨단에 있는 젊은 회사로 성장 가능성에 비해 저평가돼 있는 주식들이다.

그는 기본 가치주, 지속 성장주, 신흥 프랜차이즈에 4:4:2 정도의 비율로 자산을 배분했다. 세 가지 카테고리에 대한 공통분모는 가격이다. 그는 해당 기업들이 인기가 없어 주가가 하락해 저평가되면 적극 매입했다.

그는 투자 성공요인 중 하나로 실패한 주식을 많이 가지고 있지 않았기 때문이라고 강조한다. 보유 주식이 상승하는 것도 중요하지만, 크게 떨어지지 않아야 장기적으로 좋은 수익률을 올릴 수 있다는 게 그의 주장이다.

프라이즈의 선택 '풍산홀딩스'

프라이즈는 주당순이익(EPS)이 개선 추세를 보이고, 영업이익률이 10% 이상인 기업을 선호했다. 또한 PER이 시장평균 미만이면서 10배 이하인 기업에 주로 투자했다.

풍산홀딩스는 프라이즈의 투자 요건을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 1분기 연환산 기준(최근 4분기 합산) 영업이익률(연결 기준)은 14.2%로 10%를 넘는다.

1분기 연환산 순이익(연결 지배)과 전일 시가총액(3165억원)으로 계산한 PER은 8.9배로 시장평균치 16.6배보다 낮다. 아이투자(www.itooza.com)는 전체 상장기업의 시가총액 합계를 순이익(적자기업 포함) 합계로 나눠 시장 평균 PER를 계산한다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.

풍산홀딩스는 사업지주회사로 풍산(지분율 35%, 7월 30일 기준) 등의 자회사를 실질적으로 지배하는 것을 목적으로 하는 지주사업과 자체 사업을 보유하고 있다.

자체 사업은 멀티 게이지와 포장재 등의 산업용 소재 사업부, 압연기·제관장비·프레스·특수공구를 제작하는 기계 사업부가 있다. 산업용 소재와 기계 사업부의 지난해 매출액은 각각 537억원과 463억원을 기록했다. 같은 기간 주요 자회사인 풍산의 매출액이 2조2433억원에 달한 점을 고려하면 자체 사업이 연결 기준 실적에 미치는 영향은 크지 않다.

풍산홀딩스는 풍산을 관계기업으로 분류하고 있다. 따라서 풍산 실적을 연결 손익계산서에서 지분법으로 반영한다. 지난 1분기 말 기준 풍산홀딩스가 보유한 풍산의 지분가치(장부가액)는 2450억원이다. 이는 풍산홀딩스 자산총계(4771억원)의 약 51%에 해당한다. 풍산의 실적이 풍산홀딩스 기업가치에 큰 영향을 준다는 의미다.

지난 28일 발표된 잠정실적 공시에 따르면 풍산의 올 2분기 별도 기준 실적은 매출액이 5607억원으로 전년 동기 대비 약 3% 늘고, 영업이익이 약 94% 급증한 461억원을 기록했다. 순이익(연결 지배지분)은 104% 뛴 344억원이다.

증권가에 따르면 수익성이 높은 방산 매출액이 전년 동기 대비 31% 늘어난 덕에 영업이익이 큰 폭으로 증가했다. 1분기 납품될 예정이었던 물량이 2분기로 연기된 데다, 3분기 예정 물량의 공급이 2분기로 앞당겨 진 것으로 추정된다.

풍산이 호실적을 기록함에 따라 풍산홀딩스의 지난 2분기 지분법이익도 증가했을 것으로 추정된다. 풍산홀딩스는 아직 2분기 실적을 발표하지 않았다. 다만 풍산의 3분기 실적 전망은 그리 밝지 못한 상태이다. 방산 사업이 다음 분기 실적을 미리 당겨 반영한 데다, 구리 가격 약세로 신동 사업(산업용 구리 소재 사업)의 수익성이 하락할 것으로 보인다. 

최대 수요처인 중국의 경기 부진과 미국의 금리 인상 가능성에 구리 가격은 하락세를 지속하고 있다. 런던금속거래소에 따르면 지난 29일 기준 구리 가격은 톤당 5302달러를 기록했다. 5년래 최저 수준으로 올 연초(7090달러/톤)와 1년 전(6309달러/톤)에 비해 각각 25%와 16% 내린 상태다. 구리 가격은 풍산의 판매가 산정과 재고자산평가의 기준이 된다.  

다만 풍산의 판매 실적이 꾸준한 추세를 보인 점은 주목할 부분이다. 1분기 풍산의 신동 사업부(산업용 구리 소재) 판매량은 약 4만9000톤으로 전년 동기 대비 1.1% 증가했다. 신동 사업부 판매량은 지난 2011년 이후 점진적인 증가세를 나타내고 있다. 방산 사업부는 분기별 변동은 있지만, 연간 기준으로 꾸준한 매출 성장을 기록해 왔다. 따라서 향후 구리 가격이 풍산 실적의 주요 변수로 작용할 것으로 보인다. 



풍산홀딩스는 지난 2008년 분할 재상장 후 2009년부터 매년 배당금을 지급했다. 지난해엔 주당 배당금을 1200원으로 전년 대비 200원 인상했다. 지난해 배당금과 전일 주가로 계산한 시가배당률은 2.97%이다.



풍산홀딩스의 현재 PER 8.9배는 과거 5년 평균인 6.3배에 비해 높은 것이다.
 
풍산홀딩스의 현재 주가순자산배수(PBR)와 자기자본이익률(ROE)은 각각 0.58배와 6.5%이다. 현재 PBR은 과거 5년 평균 0.51배보다 높은 반면 최근 ROE는 과거 5년 평균 9.1%에 비해 낮아진 상태다.