[2Q 잠정분석] 대한유화, 매출↓·영업익↑...왜?

대한유화가 2분기 영업이익이 급증한 잠정 실적을 발표해 관심을 끈다.

29일 증권업계에 따르면 대한유화는 2분기 잠정 집계한 매출액(이하 연결 기준)이 4512억원으로 전년 동기 대비 14.7% 줄었다고 전일 장 마감 후 공시했다. 반면 같은 기간 영업이익은 880억원으로 1032% 급증했다. 지배지분 순이익도 685억원으로 765% 증가했다.

대한유화의 영업이익은 증권가의 추정치를 웃돌았다. 증권정보업체 와이즈에프엔(WiseFn)에 따르면 최근 1개월 간 증권사가 추정한 대한유화의 2분기 영업이익 평균값은 780억원이다. 회사가 발표한 영업이익이 증권사의 추정치를 13% 상회했다.



대한유화가 매출 감소에도 영업이익이 급증한 것은 제품 가격과 원재료 가격의 차이, 즉 스프레드가 확대됐기 때문이다. 석유화학 업체들은 원료를 매입해 제품을 생산한 후 일정부분 마진을 붙여 판매한다. 이 마진은 원재료와 제품의 시장 가격에 의해 결정되는데, 이를 스프레드라 한다. 일반적으로 스프레드가 확대되면 석유화학 업체의 영업이익은 개선된다.

대한유화의 비용의 성격별 분류를 보면, 원재료 관련 비용(재고자산의 변동 + 원재료와 부재료 사용액)이 전체 영업비용(매출원가 + 판관비) 중 81%를 차지하고 있다. 변동비 비중이 커 스프레드가 영업이익에 미치는 영향이 크다.



대한유화는 납사를 원재료로 폴리에틸렌(PE), 폴리프로필렌(PP), 모노에틸렌글리콜(MEG) 등을 제조한다. 화학정보 전문 싸이트 씨스켐 닷컴에 따르면, 2분기 PE-납사 스프레드는 톤당 796달러로 전년 동기 대비 32% 증가했다. 같은 기간 PP-납사 스프레드는 23% 확대됐다. 특히 MEG 스프레드는 지난해 같은 기간 1달러에서 올 2분기 385달러로 대폭 커졌다. PE, PP, MEG와 납사 스프레드는 3분기 들어서도 전년 동기 대비 확대 폭이 지속되고 있다.



삼성증권에 따르면 북미 지역의 에탄크래킹센터(ECC) 증설이 본격화되는 2018년 이전까지 NCC 업체들(납사를 분해해 에틸렌, 프로필렌 등 기초유분을 생산하는 업체)의 높은 수익성은 지속될 전망이다.

2분기 실적을 반영해 대한유화의 주가수익배수(PER)는 12.9배에서 7.8배로 낮아진다. 주가순자산배수(PBR)는 1.37배에서 1.27배로 낮아지며, 자기자본이익률(ROE)은 10.6%에서 16.3%로 높아진다.