[V차트 우량주] 네패스신소재, 신제품 통해 수익성 개선

네패스신소재는 반도체 패키징 공정에 사용되는 몰딩 컴파운드(EMC)와 LED용 투명수지인 CMC를 제조하는 기업이다. EMC는 반도체 소자를 외부로부터의 충격, 진동, 수분 등으로부터 보호하기 위해 사용되고, CMC는 LED소자 보호용 재료다. 이 중 EMC가 지난 1분기 전체 매출액 중 88%의 비중을 차지했다.

▷ 신제품 WEMC 매출 증가로 수익성 개선

네패스신소재의 매출액은 '11, '12년도에 일시적으로 감소한 기간을 제외하고 대체적으로 안정적인 증가를 보였다. 그러나 영업이익과 순이익은 '12년도까지 악화됐다가 급격히 개선됐다. 이러한 배경엔 네패스신소재의 신제품이 자리하고 있는 것으로 보인다.

네패스신소재는 화이트에폭시몰딩컴파운드(이하 WEMC)라는 신제품을 개발해 2011년 4분기부터 양산하기 시작했다. WEMC는 LED 패키징 소재로, LED의 반사판 역할을 하는 소재다. 기존에 사용되던 소재는 플라스틱 제품이었는데, 플라스틱제품은 내구성이 낮고 황변현상이 발생한다. WEMC는 이러한 플라스틱 제품의 단점을 보완해 50% 정도 효율개선 효과를 보인다고 알려졌다.

WEMC는 기존까지 일본 업체가 주로 생산했고, 국내에서는 네패스신소재가 유일하게 WEMC를 생산하고 있다. 2012년 양산시작 후 루멘스를 통해 삼성전자에 공급했으며, 향후 LG이노텍과 중국업체들에도 납품할 목표를 가지고 있다. WEMC의 매출이 증가하면서 네패스신소재의 수익성도 좋아졌고, 2012년도에 급격한 수익성 개선을 이룰 수 있었다.



WEMC가 LED 부품으로 분류돼 사업보고서 부문별 매출액 중 LED용 CMC에 포함된다. 2011년부터 연도별 매출액을 살펴보면 WEMC를 양산하기 시작한 2012년에 LED용 CMC 부문 매출액이 크게 증가했음을 확인할 수 있다.

다만, 2013년부터 CMC 부문 매출액은 줄고 오히려 반도체용 부품인 EMC 부문의 매출액이 증가했는데, 이는 WEMC의 경쟁력이 줄었다기 보다는 전체 반도체 시장 호황 및 LED 시장 축소에 따른 영향이다.



▷ 주주자본 구조 V자 반등

사업을 통해 수익성이 개선된 점은 주주자본 구조를 통해서도 뚜렷히 확인할 수 있다. 지난 10년간 네패스신소재의 자본은 12년도까지 감소하다 반등해 전체적으로 V자 모양을 보인다. 그리고 이러한 형태를 만든 것은 사업부문의 영향이 크다. 이익이 감소하는 상황에서도 네패스신소재는 증자를 하지 않아 자본금과 자본잉여금은 10년간 변화가 없었다. 2012년까지 적자가 지속되면서 점차 사업항목(=이익잉여금)이 줄었다가 반등해 현재까지 자본총계가 꾸준히 늘었다.



▷ 일시적 차입금 증가...신제품사업 확대 목적

네패스신소재는 차입금비중이 점차 하락했고, 지난 10년간 가장 높았을 때가 2005년 17%로 전반적으로 안전한 구조를 보였다. 다만 지난해에는 다소 차입금을 늘렸다. 지난해 12월 네패스신소재는 충청북도 청주시 청원군 소재 토지 및 건물 일체를 취득하기로 결정했다고 공시했다. 취득금액은 52억원으로 신제품사업 확대에 대비한 R&D센터 및 공장설립용 부동산 취득으로 그 목적을 밝혔다.

실적 개선이 진행된 2012년 이후 현금흐름표도 우량하다. 영업활동현금흐름이 점차 늘어나며 (+)를 기록 중이며, 투자활동현금흐름은 (-)다. 지난해 늘린 차입금은 재무활동현금흐름 (+)로 나타났다.



▷ ROE 20% 이상, PBR 3배 내외 유지

순이익이 늘면서 네패스신소재의 자기자본이익률(ROE)도 12년도에 10%를 넘어섰다. 그리고 13년도부터 20% 이상을 꾸준히 유지해왔다. 주가순자산배수(PBR)는 이익이 증가했던 시점에 주가도 상승해 한때 5배 이상을 기록하기도 했으나 최근엔 3배 내외를 유지했다.

PBR이 유지되면 주가는 자본총계의 증가율만큼 상승한다. 자본총계 증가율은 ROE와 비슷하기 때문에 향후에도 네패스신소재가 PBR 3배, 현재 ROE를 유지하면 투자자들은 연평균 20% 이상의 수익을 기대할 수 있다.

2013년에 네패스신소재의 주가는 급격히 상승한 바 있다. 당시 증가하기 시작한 이익이 주가에 긍정적인 영향을 준 것으로 보인다.