[대가의선택] 윌리엄 밀러의 선택 '이크레더블'

"수익성이 뛰어난 평균 이상의 기업을 매수하라"

윌리엄 밀러는 레그 메이슨 밸류 트러스트(Legg Mason Value Trust)의 매니저로 1991년부터 매년 S&P 500(미국 주가지수)보다 높은 실적을 올렸다. 이는 월가의 영웅 피터 린치의 기록을 경신한 것이다. 대학에서 철학을 전공한 밀러는 사업의 미래가치에 주목해 가치투자를 확장해야 한다고 조언했다.

윌리엄 밀러는 기업의 수익성에 주목했다. 우선 영업이익률이 해당 업종에서 평균 이상인 기업을 골랐다. 그런 다음 ROE(자기자본이익률)가 15%를 넘고, 5년간 EPS(주당순이익)가 연평균 10% 이상 성장한 기업을 선별했다. 즉, 업종 내 경쟁력이 있고 절대적인 수익성도 좋은 기업을 찾은 것이다.

또한, 그는 배당수익률도 중요하게 생각했다. 배당수익률이 국채 수익률에 가까운 기업을 매수해 과도하게 고평가된 기업을 피하고 성장하는 기업의 현금 창출력을 가늠하는 잣대로 사용했다.

이크레더블은 밀러의 투자 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 지난 1분기 연환산(최근 4분기 합산) 기준 영업이익률은 37.7%로 인터넷 소프트웨어와 서비스 업종 평균인 32.5%보다 높다. 지난 1분기 연환산 기준 이크레더블의 ROE는 24.9%, 지난 5년간 EPS 성장률은 연평균 11.9%로 모두 밀러의 투자 기준(ROE 15% 이상, EPS성장률 10% 이상)을 만족한다.

▷ 기업 신용인증서비스 전문기업

이크레더블은 신용인증서비스(매출비중 67%)를 제공한다. 이크레더블은 대기업이 협력업체로 등록하고자 하는 중소기업의 경영상태 및 실적정보를 전자화해 해당 대기업 시스템에 제공한다.

대기업은 다양한 의사결정을 위해 필요로 하는 협력업체의 각종 정보를 위해 개별적인 조사를 수행하는 대신 이크레더블 신용인증서비스를 이용할 수 있다. 그리고 그 대가로 이크레더블은 협력업체에 해당하는 중소기업으로부터 수수료를 받는다. 주된 수입원은 협력업체가 납부하는 신용인증 수수료지만, 주력 마케팅 대상은 협력업체의 신용정보를 필요로하는 대기업이다. 대기업이 신용인증서비스 이용에 대한 의사결정을 주도하기 때문이다.

특정 대기업이 신용인증서비스 이용을 결정하면 해당 대기업과 거래를 희망하는 협력업체는 이크레더블에 신용인증서 발급을 신청한다. 협력업체는 이크레더블에 수수료를 현금으로 선납하고 이후 소정의 평가절차를 거쳐 신용인증서를 발급받는다.

[그림] 신용인증서비스 개념

(자료:아이투자, 이크레더블)

기업 신용인증 서비스는 기업이 도산하지 않는 이상 매년 필요한 서비스다. 신용인증서의 유효기간은 1년이다. 협력업체는 매년 신용인증을 갱신하기 위해 수수료를 지급해야 한다. 이로인해 매출이 매년 누적적, 안정적으로 증가하고 있다. 이크레더블은 건당 수수료를 현금으로 먼저 받은 후 서비스를 제공(선취후 서비스제공)하고 있다.



지난 2001년 이크레더블은 신용보증기금과 함께 국내최초로 신용인증서비스를 개발해 2004년 특허(전자신용인증서를 이용한 신용인증 대상 기업 관리시스템 및 방법)를 취득했다. 이 밖에도 기업을 대상으로 결제형 B2B서비스, 위더스풀서비스 등을 제공한다.

▷ 신규사업 진출...성장 동력될까?

이베스트투자증권은 지난 6월 2일 이크레더블에 대한 보고서를 발간했다. 이는 지난 2013년 11월 이후 첫 보고서다.

이베스트투자증권 정홍식 연구원은 이크레더블이 TCB(Tech Credit Bureau) 사업을 신규로 진출한다고 밝혔다. TCB(Tech Credit Bureau)는 기술신용평가로 기술을 인정받은 기업에 저금리로 대출 해주는 기술금융을 말한다. 기존사업자는 NICE평가정보, 한국기업데이터, 기술보증기금 등 3사다.

정 연구원은 TCB사업 진출을 통해 이크레더블이 한 단계 더 성장할 것으로 내다봤다. IT 벤처기업을 중심으로 기술금융에 대한 수요가 늘면서 이미 기술금용 사업에 진출한 기업들의 실적이 큰 폭으로 개선되고 있는 점을 이유로 꼽았다. 또한 기업신용 평가 부문에서 이크레더블은 국내 1위를 차지한 만큼 높은 경쟁력을 보유하고 있어 성장 여력이 클 것으로 기대했다.

▷ MRI 상위 13%, 밸류에이션 매력은 낮아 

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 이크레더블의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 15점으로 전체 상장기업 중 225위(상위 13%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

다만 밸류에이션 점수는 받지 못했다. 중장기 평균과 현재 가치지표를 비교했을 때, 현재 자기자본이익률(ROE) 상승 폭보다 주가순자산배수(PBR) 상승 폭이 더 컸던 점 등이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.