[대가의 선택] 데이비드 윌리엄스의 '인팩'

"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라"

데이비드 윌리엄스는 '엑셀시어 밸류 앤 리스트럭처링'(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드를 운용한 투자 대가다. '더욱 더 높이'를 의미하는 '엑셀시어'란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.

윌리엄스는 회사가 구조조정으로 실적이 좋아지더라도 가격이 싸지 않으면 매수하지 않았다. 가치투자자의 시각으로 봤을 때 기업이 싸게 거래돼야 구조조정 이후 주가가 더 빠르게 상승할 것으로 판단했다.

'인팩', 윌리엄스의 조건 부합

윌리엄스의 저평가 판단 기준은 '주가수익배수(PER) 15배 미만, 주가순자산배수(PBR) 1.2배 미만'이다. 또한, 그는 최근 3년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률이 5% 이상인 기업을 선호했다.

인팩은 윌리엄스의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 1분기 연환산 실적 기준(최근 12개월 실적 합산) PER은 4.3배로 15배 이하이며, PBR은 0.59배로 기준인 1.2배보다 낮다. 지난 3년간(2011~2014) 연평균 EPS 성장률은 6.5%로 5%를 넘는다. 투자지표는 연결 지배지분 순이익과 자본총계, 전일 종가 기준이다.

인팩은 자동차용 케이블, 밸브, 전자파킹브레이크(EPB) 액츄에이터 등을 제조·판매하는 자동차 부품사이다. 현대차와 기아차, 한국GM 등 국내 소재 완성차 업체와 GM, 보그워너, 마쯔다 등 해외 완성차업체 및 부품사에 제품을 공급한다.

올해 1분기 이 회사의 연결 기준 실적은 매출액이 546억원으로 전년 동기 대비 0.6% 줄고, 영업이익은 35% 감소한 25억원을 기록했다. 순이익(지배지분)은 약 30% 줄어든 28억원이다.

지난해에 이어 '매출이 정체되고, 영업이익이 감소'하는 양상이 이어졌다. 지난해 매출액은 전년 동기 대비 0.3% 줄어든 2183억원을, 영업이익은 30% 줄어든 96억원을 각각 기록했다. 사업보고서에 따르면 원화 강세에 따른 수출경쟁력 약화가 수익성 감소에 영향을 줬다. 



주요 매출처인 현대차그룹의 판매량이 엔화 약세, 중국 시장에서 경쟁 심화로 부진한 상태다. 이 같은 영업환경을 고려하면 매출액이 0%대 감소율을 보인 것은 비교적 선방한 것으로 볼 수 있는데, 이는 신제품 매출이 증가한 덕으로 풀이된다.

인팩의 전자식 파킹 브레이크케이블(EPB)과 전자제어식 현가장치(ECS) 매출액은 올 1분기 77억원으로 전년 동기 대비 56% 급증했다. 지난해 전년 대비 19% 늘어난 203억원을 기록한 데 이어 증가세를 지속했다.

자동차 업체들은 연비향상 및 편의성 요구에 대응해 전자기술 적용을 확대하고 있다. 이 같은 흐름에 발맞춰 인팩은 지난 2012년 전자식 파킹 브레이크 케이블과 전자제어식 현가장치를 양산하기 시작했다. 인팩의 공급 차종은 지난 2012년 기아차 K9를 시작으로 현대차의 싼타페, 에쿠스 등으로 확대됐다. 이에 두 신제품의 매출 합계는 지난 2012년 75억원에서 지난해 203억원으로 규모가 확대됐다.

인팩의 연결 기준 순이익은 거의 매년 영업이익 규모를 웃돌고 있다. 이는 관계기업 실적이 손익계산서에 '관계기업투자자산평가이익'(이하 '지분법이익')으로 반영된 영향이다.

지분법 처리 대상인 관계회사는 지분율 순으로 인팩일렉스(49%), INFAC North America Inc(25%), 인팩케이블(20%), 인팩혼시스템(20%)이 있다. 인팩일렉스는 차량용안테나 제조사로 현대차그룹, GM, 쌍용에 납품한다. 인팩혼시스템은 자동차 경적 제조업체로 국내 자동차업체와 두산인프라코어, 클라크 등 중장비업체를 고객사로 보유하고 있다. 인팩케이블은 자동차용 케이블 전문 제조사로 현대차와 가이차에 제품을 주로 공급한다.

관계회사들의 실적 호조로 지난해 인팩의 지분법이익은 전년 대비 22% 증가한 약 42억원을 기록했다. 다만 올 1분기엔 전년 동기 대비 7.6% 줄어든 10억8100만원을 기록해 감소세로 돌아섰다.

인팩은 지난 10년간 매년 배당을 했고, 최근엔 배당금을 올렸다. 주당 배당금은 최근 2년간 매년 늘어 지난해 140원을 기록했다. 이는 지난 10년래 최고 금액이다. 지난해 배당금과 전일 종가로 계산한 시가배당률은 2.52%다. 



▷ 주식MRI 분석 결과, 상위 5%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 인팩의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 17점으로 전체 상장기업 중 89위(상위 5%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다.

또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.