[대가의 선택] 데이비드 윌리엄스의 '수출포장'

"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라"

데이비드 윌리엄스는 '엑셀시어 밸류 앤 리스트럭처링'(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드를 운용한 투자 대가다. '더욱 더 높이'를 의미하는 '엑셀시어'란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.

단, 윌리엄스는 회사가 구조조정으로 실적이 좋아지더라도 가격이 싸지 않으면 매수하지 않았다. 가치투자자의 시각으로 봤을 때 기업이 싸게 거래돼야 구조조정 이후 주가가 더 빠르게 상승할 것으로 판단했다.

'수출포장', 윌리엄스의 조건 부합

윌리엄스의 저평가 판단 기준은 '주가수익배수(PER) 15배 미만, 주가순자산배수(PBR) 1.2배 미만'이다. 또한, 그는 최근 3년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률이 5% 이상인 기업을 선호했다.

수출포장은 윌리엄스의 투자 기준을 만족하는 기업 중 하나다. 올해 1분기 연환산 실적 기준(최근 12개월 실적 합산) PER은 9.5배로 15배 이하이며, PBR은 0.42배로 기준인 1.2배보다 낮다. 지난 3년간(2011~2014) 연평균 EPS 성장률은 9.5%로 5%를 넘는다. 투자지표는 연결 지배지분 순이익과 자본총계, 전일 종가 기준이다.

수출포장은 포장박스로 주로 쓰이는 골판지 상자를 만든다. 지난해 매출 비중은 골판지 상자 71%, 골판지 원단 29%이다.
 
올 1분기 이 회사의 별도 기준 매출액은 544억원으로 전년 동기 대비 0.3% 줄어든 데 그쳤지만, 영업이익은 81% 급감해 3억5200만원을 기록했다. 순이익(연결 지배지분)은 77% 축소된 3억3400만원이다.

택배 수요 증가에 힘입어 판매량이 늘었지만, 판매가 하락으로 수익성이 낮아진 것으로 보인다. 올 1분기 골판지 상자 판매량은 전년 동기 대비 16%가량 늘었지만, 판매가는 단위당 463원으로 8% 내렸다. 종업원급여와 감가상각비가 전년 동기 대비 각각 3억7300만원과 2억2000만원 증가한 것도 수익성 하락에 영향을 줬다.

이 회사 매출액과 영업이익은 지난 2년간(2013~2014) 내리 전년 대비 감소했다. 주요 원재료인 폐골판지(고지)의 가격 인하에도 판매가 하락으로 수익성이 낮아진 것으로 풀이된다.



환경통계정보(stat.keco.or.kr)에 따르면 수도권 고지(폐골판지) 가격은 지난 5월 kg당 94원을 기록했다. 이는 지난해 12월 대비 25% 상승한 것이다. 고지 가격은 지난 2013년 10월 kg당 117원을 기록한 후 하락세를 보였지만, 올 들어 반등세로 돌아섰다. 수출포장의 판매가가 2년간 내리 하락세를 나타낸 가운데 원재료 가격이 상승세로 전환해 당분간 수익성 확보가 녹록치 않을 수 있다.

반면, 주요 전방산업인 택배 시장은 규모가 꾸준히 늘고 있다. 한국통합물류협회에 따르면 국내 택배 물량은 지난 2009년 11억개에서 5년간 47% 증가해 지난해 16억2000만개로 확대됐다.

따라서 택배 시장 덕에 골판지 상자 수요가 견조할 것으로 전망되는 가운데 판매가 추이가 수출포장 실적 변동에 주요 지표로 작용할 것으로 보인다.



▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 24%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 수출포장의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 13점으로 전체 상장기업 중 420위(상위 24%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다.

소비자 독점력은 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

주식MRI 밸류에이션 점수는 0점으로 낮은 평가를 받았다. 현재 PER이 과거 중장기적인 평균을 웃도는 점 등이 반영된 결과다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.