[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '고려제강'

브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

트위디 브라운은 주식 중개회사로 시작해 현재 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가가 바로 크리스토퍼 브라운이다. 그는 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용했다. “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남긴 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 그는 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 원했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

크리스토퍼 브라운의 선택 '고려제강'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 투자 대상으로 고려했다.

고려제강은 크리스토퍼 브라운의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 이 회사의 최근 2년간 연평균 성장률은 430%로 5% 이상 기준을 만족한다. 2년간 연평균 성장률이 다소 큰 이유는 작년 고려제강의 이익이 급증하며 EPS가 888% 증가했기 때문이다. 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

1분기 연환산 실적(최근 4개 분기 실적 합산)과 전일 시가총액으로 계산한 주가수익배수(PER)은 3.56배다. 아이투자가 산정한 시장 평균 주가수익배수(PER) 16.6배 대비 20% 미만 기준(=13.3배 이하)을 만족한다. 주가순자산배수(PBR)는 0.77배로 시장 평균치 1.13배보다 20% 낮은 0.91배 아래에서 거래되고 있다.

아이투자는 국내 상장사 전체 시가총액 합계에서 순이익 합계와 자본총계 합계를 나누는 방식으로 주가수익배수(PER)과 주가순자산배수(PBR)를 각각 산정한다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.

▷ 특수선재 생산회사

고려제강은 1945년에 설립돼 한국의 특수선재산업을 선도해온 기업이다. 현재 선재사업과 로프사업을 영위하고 있다. 선재산업은 전량 선재 가공 업체에 가공돼 2차 가공 공정을 거친 다음, 강선 및 스프링, 와이어로프 등의 최종제품으로 생산된다.

용도는 자동차산업, 광산, 선박어업, 기계 등으로 이용 범위가 매우 넓다. 또한 최종 소비재라기 보다는 산업현장에 투입되는 중간재적 성격을 가져 수요범위도 매우 넓다고 볼 수 있다. 고려제강의 경우 이러한 특수선재 2차 가공업체 중 생산능력 및 판매실적 모두 국내 최대다.

[그림] 고려제강 주요 제품

(자료: 아이투자, 분기보고서)

고려제강에 따르면 로프 및 선재는 대표적인 수출 산업으로 후발국의 저가공세로 수출수요가 정체 또는 감소하는 추세다. 고려제강은 고부가제품 개발 및 원가 경쟁력 강화로 이러한 부분을 대처하고 있다. 현재 고려제강은 고부가제품인 하이로프 제품을 비롯한 타사 대비 제품 품질력 강화로 시장을 선도하고 있다. 지난 1분기 고려제강의 수출비중은 70%다.

이트레이드증권에 따르면 실제로 선재 제품 가운데 타이어코드의 경우 중국업체들이 공격적으로 생산을 시작하면서 국내업체들이 중국향 수출물량에 타격을 입었다. 국내업계는 이를 유럽시장 진출 확대를 통해 만회, 일정 수준의 수출 물량을 유지하고 있다는 설명이다. 이트레이드증권은 고려제강이 올해 유럽 및 북미지역 경기 반등에 따라 판매량을 확대할 것으로 예상했다.

한편 내수는 기계, 전자, 건설업, 자동차산업 등 수요가 될 수 있는 산업의 경기에 따라 등락이 나타난다. 고려제강의 지난 1분기 와이어로프(W/R) 국내시장 점유율은 51.8%다.

▷ 1분기 영업익 증가에도 순익은 감소..외환 관련손실 영향

이 가운데 지난 1분기 고려제강 매출액은 3458억원으로 전년 동기 대비 38.0% 늘었다. 영업이익도 136억원으로 전년 동기 대비 39% 증가했다. 반면 지배지분 순이익은 45억원으로 같은 기간 27.8% 줄었다.

로프부문과 기타부문 실적은 부진했으나 선재부문 매출이 3184억원으로 전년 동기 대비 132% 늘어 전체 매출이 증가했다.

반면 영업이익 증가에도 지배지분 순이익은 45억원으로 전년 동기 대비 27.8% 줄었다. 금융손익이 -88억3000만원으로 전년 동기 대비 적자 폭이 68억원 확대됐다. 외환관련 손실이 전년 동기 대비 49억원 가량 늘어난 탓이다.  그 외 기타손익도 -7억6000만원으로 전년 동기 대비 29억원 감소하며 적자전환했다. 지분법 이익은 11억3000만원으로 같은 기간 11억2000만원 늘었다.