[대가의 선택] 찰스 로이스의 '진양화학'

로이스 "수익 잘 내는 소형주를 매수하라"

찰스 로이스는 소형주 투자로 유명한 대가다. 그는 소형주에 기회가 많다고 강조한다. 소형주 투자를 현명하게 하면 많은 위험을 감소시킬 수 있으며, 위험이 낮아진다고 해서 수익이 감소하는 건 아니기에 좋은 성과를 낼 수 있다고 말한다. 다만 소형주 투자의 경우 대형주보다 더 많은 종목에 분산해야 한다고 조언한다.

로이스는 재무제표의 건전성과 미래 성공 가능성을 보여줄 수 있는 소형주를 매입한다. 그는 자기자본이익률이 높고 배당 지급이 꾸준한 회사를 좋아한다. 자기자본이익률이 높으면 초과현금이 회사 내부에 누적돼 사업과 주가에 긍정적인 작용을 하기 때문이다. 또한 꾸준한 배당은 우량 기업이라는 것을 알려주는 지표가 되는 동시에 주가 하락 등의 리스크를 감소시키는 역할을 한다고 믿었다.

로이스의 선택 '진양화학'

진양화학은 로이스의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 전일 종가 기준 시가총액은 519억원으로 1000억원 미만에 머물러 소형주에 속한다.

올해 1분기 연환산 순이익(최근 4개 분기 합산치)과 1분기 말 자본총계로 계산한 자기자본이익률(ROE)는 16.5%로 10% 이상이고, 1분기 연환산 영업이익률은 7.1%로 업종 평균치인 3.6%를 웃돌아 수익 창출력이 상대적으로 좋은 편이다.

1분기 말 부채비율은 60%로 재무 건전성을 갖추고 있으며, 시가배당률은 4.97%로 시중금리 대비 매력이 있는 편이다.

진양화학은 PVC 바닥재, 인조피혁, 자동차용 원단 등을 만드는 회사다. 최대주주는 진양홀딩스로 지분 65.3%를 보유하고 있다. 진양홀딩스는 지난 2008년 진양화학과 진양산업, 진양폴리의 투자사업 부문이 합병돼 설립된 순수지주회사다.

진양화학의 주요 원재료는 플라스틱의 기본물질이 되는 레진(수지)과 가소제이다. 석유화학 공정에서 제조되는 제품들로 가격이 국제유가에 영향을 받는다. 진양화학은 LG화학, 한화케미칼, 애경유화 등에서 원재료를 매입한다.

올해 1분기 이 회사의 매출액은 176억원으로 전년 동기 대비 1% 줄고, 영업이익은 42% 감소해 6억3300만원을 기록했다. 순이익은 51% 감소한 5억2800만원이다. 매출이 정체된 가운데 광고선전비와 개발비 증가로 수익성이 낮아졌다.

1분기 광고선전비는 2억6700만원, 개발비는 2억3600만원으로 각각 전년 동기 대비 2억1600만원과 1억3900만원이 증가했다. 광고선전비와 개발비의 합계는 5억300만원으로 전년 동기 대비 3억5600만원 증가했다. 진양화학은 실적 규모가 작아 매출과 비용 증감 대비 수익성 변동이 큰 편이다.

다만 진양화학이 판매가를 꾸준히 인상해 온 점은 눈길을 끈다. 이 회사의 1분기 제품 판매가는 미터당 4998원으로 전년 동기 대비 0.3% 올랐다. 반면 원재료 매입가는 kg당 1277원으로 전년 동기 대비 8.5% 내렸다.



진양화학은 지난 2008년 이후 판매가를 꾸준히 인상해 왔다. 덕분에 이 회사 영업이익률은 지난 2011년 2.5%에서 매년 상승해 지난해 7.6%를 기록했다. 올 1분기엔 판매관리비 증가로  영업이익이 전년 동기 대비 줄었다. 하지만 올해 1분기 연환산 기준(최근 4개 분기 합계) 영업이익률은 7.1%로 지난 10년래 최고 수준을 기록 중이다.



진양화학은 지난 2011년부터 매년 배당금을 늘렸다. 주당 배당금은 2010년 50원에서 지난해 215원으로 증가했다. 지난해 주당 배당금과 전일 종가로 계산한 시가배당률은 4.97%이다. 저금리로 주요 은행의 1년 정기예금금리가 1.6%대로 낮아진 점을 고려하면 시중금리 대비 매력이 있는 편이다. 



1분기 연환산 실적과 전일 종가로 계산한 이 회사의 주가수익배수(PER)는 11배이다. PBR과 ROE는 각각 1.82배와 16.5%이다.