[대가의 선택] 월터 슐로스의 '원풍’

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 더 기대수익률이 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 선택 '원풍'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

원풍은 슐로스의 투자 조건을 만족하는 상장사 중 하나다. 지난 1분기 말 순운전자본은 276억원으로 시가총액(453억원)의 61%에 해당하며, PBR은 0.68배로 0.8배 미만이다(주가와 시가총액은 전일 종가 기준). 유동비율은 368%로 200%를 초과했고, 부채비율은 21%로 100% 미만이다.

▷ 광고용 자재 제조업체

원풍은 1973년 설립된 광고용 자재 제조업체다. 구체적으로는 사인 플렉스(Sign Flex), 배너(Banner), T/P현수막, 직물 등을 제작하고 있고, 이들 광고용 원단 제품이 매출액 대부분을 구성한다.

원풍은 지난 1분기 매출액 감소에도 수익성은 개선된 실적을 거뒀다. 연결 기준 매출액은 197억원으로 전년 동기 대비 5.1% 줄었다. 그러나 영업이익은 17억원, 지배지분 순이익은 15억원으로 전년 동기 대비 각각 46%, 21%씩 증가했다.

제품가격이 하락하며 전체 매출액은 감소했다. 원풍은 전체 매출 중 수출비중이 79%를 차지하는데, 수출 평균 판매단가는 전년 동기 대비 6.1% 내렸다. 내수가격은 22.7% 하락해, 매출비중을 감안한 전체 제품가격 하락률은 -9.6%다.

같은 기간 주요 원재료인 DOP는 25% 내린 1331달러, LS-100은 18.1% 하락한 1001.33달러를 각각 기록했다. 원재료가격이 제품가격보다 더 많이 하락한 덕분에 매출원가율이 낮아진 것으로 풀이된다.





판관비는 19억원으로 10.7% 증가했다. 비교적 비중이 큰 급여(74%, 이하 전년 동기 대비 증가율), 복리후생비(256%), 전력비(352%), 유형감가상각비(489%) 등의 부문이 증가했고, 수출제비용 5억원이 새로 발생한 영향을 받았다.



다만, 영업외손실이 증가해 지배지분 순이익 증가율은 영업이익 증가율을 하회했다. 잡손실이 2억원 증가했고, 외화관련손실이 1억7661만원 발생하며 지배지분 순이익을 감소시켰다.

원풍은 연환산 기준으로 주가순자산배수(PBR)가 최근 5년간 0.8배 이하로 꾸준히 유지되고 있다. 유동비율도 2010년도부터 200%이상을 꾸준히 기록했고, 부채비율도 100% 미만을 유지해왔다. 월터 슐로스가 주로 살펴본 기준을 몇 년간 충족했던 셈이다.