[대가의 선택] 월터 슐로스의 '한국철강'

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 더 기대수익률이 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 선택 '한국철강'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

한국철강은 슐로스의 투자 조건을 만족하는 상장사 중 하나다. 지난 1분기 말 순운전자본은 2361억원으로 시가총액(3380억원)의 70%에 해당하며, PBR은 0.49배로 0.8배 미만이다. 주가와 시가총액은 전일 종가 기준이다. 유동비율은 263%로 200%를 초과했고, 부채비율은 26%로 100% 미만이다.

▷ KISCO홀딩스 계열 철근 제조사

한국철강은 2008년에 KISCO홀딩스가 지주사로 전환되는 과정에서 인적분할 돼 상장된 철근 제조사다. 주요 제품으로 건축구조용 철근과 설비구조용 단조강 등이 있다. 지난 1분기 매출 비중은 철근 78%, 단조강 17%다.

한국철강은 창원공장에서 건축용 철근 및 단조제품을 생산하고 있다. 철근 수요자의 50% 이상은 개인사업자이며 나머지는 관급 및 건설업체다. 한국철강협회 자료에 따르면 지난 1분기 한국철강의 철근 제품 시장점유율은 10.9%다.

한국철강의 지난 1분기 매출액은 1567억원으로 전년동기 대비 9% 감소했으며, 영업이익은 48억을 기록하며 흑자전환 했다. 계절적 비수기 영향으로 철근 판매량이 감소하면서 전체 매출액이 감소했다. 철근 판매량은 ‘14년 1분기 23만5219 M/T에서 지난 1분기 23만155 M/T으로 2% 하락했다. 여기에 철근 판매가가 같은 기간 15% 감소해, 철근 매출액은 14% 감소한 1215억원을 기록했다.

반면 원재료 중 가장 높은 비중을 차지하는 국내고철(원재료 매입 비중 69%)의 가격 하락으로 영업이익 증가폭이 컸다. 국내고철 매입가는 ‘14년 1분기 ton당 39만735원에서 지난 1분기 26만5239원으로 32% 하락했다. 반면 철근 판매가는 같은 기간 15% 하락하는데 그쳐 수익성이 개선됐다. 매출원가율은 5.7%P 하락한 92%를 기록했으며, 영업이익률은 5.8%P 상승한 3.1%를 기록했다.



이런 가운데 증권업계는 올해 한국철강의 실적을 긍정적으로 전망했다. 근거로 국내 아파트 신규분양에 따른 철근 수요 증가를 꼽았다. 통계청에 따르면 지난 4월 국내 착공면적은 1379만㎡으로 전년대비 20.5% 늘었다.

▷ 상장 이후 매년 900원 배당

한국철강은 지난 7년간 배당을 꾸준히 했다. 주당 배당금은 900원을 유지했으며, 시가배당률은 2%를 상회했다. 특히 적자를 냈던 ‘11년에도 배당을 실시했다. 배당금은 대게 순이익 중 일부를 주주에게 지급하는 것으로, 순이익 규모가 커야 배당도 수월하다. 올해도 지난해 배당금을 받는다고 가정한다면, 전일 주가(3만6700원)로 산정한 시가배당률은 2.5%다.