[대가의 선택] 월터 슐로스의 '화천기공'

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 기대수익률이 더 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 선택 '화천기공'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

화천기공은 슐로스의 투자 조건을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 1분기 말 기준 순운전자본은 897억원으로 전일 시가총액(억원)의 58%에 해당하며, PBR은 0.62배로 0.8배 미만이다. 부채비율는 33%로 100% 미만이고, 유동비율은 272%로 200%를 초과한다.

올해 1분기 이 회사의 매출액은 전년 동기 대비 5% 줄고, 영업이익은 24% 감소한 54억원을 기록했다. 순이익(연결 지배)은 29% 줄어든 47억원이다. 지난해 연간으로 매출액이 전년 대비 6% 늘고, 영업이익이 47% 증가했다. 하지만 분기 기준으로 최근 2분기 연속으로 영업이익이 감소세를 나타냈다.

▲ 국내 매출의 정체 ▲ 유로권의 경기 침체 ▲ 엔화 약세가 수익성 하락에 원인으로 작용한 것으로 보인다. 올 1분기 국내 매출액은 353억원으로 전년 동기 대비 1% 줄고, 유럽 매출액은 44억3500만원으로 33% 감소했다.

일본 매출액은 89억700만원으로 전년 동기 대비 19% 늘었다. 화천기공은 일본 공작기계 업체인 화낙에 주물을 수출한다. 삼성전자가 스마트폰에 메탈케이스를 채택한 간접 효과로 주물 수출량은 늘었지만, 엔화 약세로 화천기공의 수익성은 낮아진 것으로 추정된다.



화천기공은 CNC(컴퓨터수치제어)선반, 대형 머시닝센터 등 공작기계를 만든다. 공작기계 산업은 주 수요처가 제조업체로 한정돼 있고, 기업의 설비투자가 발생해야 제품 수요가 창출된다. 주요 전방산업인 자동차와 IT 경기에 실적이 민감하다.

실적 변동성이 크지만, 재무안전성이 높은 편인 데다, 꾸준히 배당금을 지급하고 있는 점은 눈길을 끈다. 이 회사의 올 1분기 말 기준 차입금은 147억원의 자산총계의 4.7%이다. 현금성자산이 차입금 규모를 웃돌아 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 올 1분기 말 279억원이다. 이는 전일 시가총액의 약 18%에 해당하는 것이다.  

화천기공은 지난 10년간 매년 배당금을 지급했다. 지난 2006년 이후 최소 주당 배당금은 850원(2009년), 최대 주당 배당금은 1500원(2014년)이다. 지난해 배당금과 전일 종가로 계산한 시가배당률은 2.12%이다.