[대가의 선택] 데이비드 윌리엄스의 '일정실업'

"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라"

데이비드 윌리엄스는 '엑셀시어 밸류 앤 리스트럭처링'(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드를 운용한 투자 대가다. '더욱 더 높이'를 의미하는 '엑셀시어'란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.

단, 윌리엄스는 회사가 구조조정으로 실적이 좋아지더라도 가격이 싸지 않으면 매수하지 않았다. 가치투자자의 시각으로 봤을 때 기업이 싸게 거래돼야 구조조정 이후 주가가 더 빠르게 상승할 것으로 판단했다.

'일정실업', 윌리엄스의 조건 부합

윌리엄스의 저평가 판단 기준은 주가수익배수(PER)가 15배 미만이고, 주가순자산배수(PBR)가 1.2배 미만인 기업이다.

일정실업은 윌리엄스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 지난 1분기 실적과 전일 종가를 기준으로 계산한 주가수익배수(PER)는 10.8배로 15배 이하이며, 주가순자산배수(PBR)는 0.65배로 기준인 1.2배보다 낮다. 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.

일정실업은 1973년에 설립된 자동차시트용 원단 제조업체다. 1986년 현대차의 자동차원단 납품업체로 지정됐으며, 현대기아차, 한국GM, 쌍용차 등을 거래처로 두고 있다. 일정실업의 자동차 시트용 원단은 카시트 뿐만 아니라 헤드라이닝, 도어트림, 암레스트, 썬바이저 등 다양하게 사용된다. 일정실업은 자동차시트용 원단 외에 가구용 직물 사업도 하고 있다. 지난 1분기 매출비중은 자동차시트용 원단 91%, 가구용 직물이 8%다.

일정실업은 지난 1분기 매출이 감소한 가운데 영업이익이 늘었다. 지난 1분기 연결 매출액은 177억원으로 전년동기 대비 18% 감소했지만, 영업이익은 같은 기간 58% 증가한 12억원을 기록했다.

가구용 직물 실적이 증가한 가운데 자동차시트용 원단 실적은 감소했다. 가구용 직물 매출액은 지난 1분기 15억원으로 전년동기 대비 17% 증가했다 .반면 자동차시트용 원단 매출액은 같은 기간 19% 감소한 160억원을 기록했다.

매출 감소에도 매출원가 및 판매비와 관리비가 모두 줄면서 수익성이 개선된 것으로 보인다. 매출원가는 지난 1분기 40억원 감소한 147억원을 기록했으며, 판매비와 관리비는 4억원 감소한 18억원을 기록했다.



주요 원재료가 하락이 매출원가에 반영된 것으로 보인다. 원재료 매입액 중 21%의 비중을 차지한 LAMI 가공비는 지난 1분기 단위당 11% 하락한 1813원을 기록했다. 매입비중 17%를 차지한 염조제와 15%를 차지한 염조제는 지난 1분기 단위당 6%씩 각각 하락했다.



판관비 감소는 지급수수료 감소 영향이 컸다. 지급수수료는 지난 1분기에 약 1억7600만원의 환급이 발생해, '14년 1분기 대비 약 3억8000만원 감소했다.

한편, 일정실업은 지난 5월 19일에 유형자산 처분결정 공시를 냈다. 처분자산은 경기도 안산에 있는 일정실업의 제2공장으로, 본사 및 공장통합에 따른 유휴 공장부지 매각이다. 제2공장 처분금액은 90억6000만원으로 지난해 자산총액대비 14.16%며, 매각대금 수령일도 공시를 낸 5월 19일이다. 일정실업은 ‘12년 9월에 본점을 제2공장에서 본공장(현재 본점소재지)으로 변경한 바 있다.

위 토지와 건물의 장부가액은 60억9100만원이다. 이에 매각대금과의 차액인 29억6900만원은 2분기에 유형자산 처분이익으로 잡힐 예정이다.

▷ 시가 배당률 4.5% 기대..최근 4년 연속 주당배당금 1250원

일정실업은 지난 10년간 5% 이상의 시가 배당률을 기록했다. 주당배당금은 ‘08년~’10년을 제외하면 1250원을 유지했다. 특히 적자를 냈던 ‘07년~’09년에도 배당을 실시했다. 배당금은 대게 순이익 중 일부를 주주에게 지급하는 것으로, 순이익 규모가 커야 배당도 수월하다. 올해도 지난해 배당금을 받는다고 가정한다면, 전일 주가(2만7700원)로 산정한 시가배당률은 4.5%다.