[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 'S&TC'

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 드레먼 밸류 매니지먼트의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했는데 국내에도 '역발상 투자의 원칙'이란 드레먼의 저서가 출간돼 있다.

그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 즐겨했다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자 기회가 많다고 판단했다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했는데, 이는 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 'S&TC'

S&TC은 드레먼의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 지난해 실적 기준 주가수익배수(PER)는 10.1배, 주가순자산배수(PBR)는 0.74배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 코스피 평균(PER 16.5배, PBR 1.12배)보다 낮다. 아이투자는 상장사 전체의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)를 기준으로 투자지표를 산정하고 있다.

S&TC는 석유·가스 플랜트 기자재 제조업체다. 주력 제품은 공랭식 열교환기(Air Cooler)다. 공랭식 열교환기는 석유화학, 석유정제, 가스 플랜트 등에서 생산된 소재를 냉각시키는 역할을 한다. 공랭식 열교환기는 공기를 사용해 냉각하기 때문에 산업용수가 부족한 중동과 같은 사막지역에서 사용할 수 있고, 친환경적이라는 장점이 있다. S&TC는 이 밖에 배열회수보일러, 복수기, 탈질설비 등을 제조한다. 지난 1분기 매출 비중은 열교환기 71%, 기타 28%다.

S&TC는 지난 1분기에 개선된 실적을 거뒀다. 지난 1분기 매출액은 642억원으로 전년동기 대비 22% 증가했으며, 영업이익은 같은 기간 189% 급증한 89억원을 기록했다. 신규수주에 따른 수주잔고 증가로 실적이 개선된 것으로 보인다. 지난 3분기 수주잔고는 1649억원을 기록한 뒤, 지난 4분기 2382억원으로 45% 증가했다.

원재료가 하락에 따른 원재료 매입액 비중 감소로 영업이익 증가 폭이 큰 것으로 보인다. S&TC는 POSCO등 국내 업체들로부터 약 75%, 인도의 SURAJ 등 국외업체로부터 약 25%의 원재료를 조달한다. 지난 1분기 원재료 매입액의 90%를 차지한 주요 원재료의 가격변동을 살펴보면, Aluminum Coil 가격이 Kg당 3600원으로 전년동기 대비 8% 하락했다. Structural Steel는 같은 기간 3%, Steel Coil은 1% 하락했다.



실제 사업보고서 내 비용의 성격별 분류에 따르면, 매출원가에 투입된 '원재료와 소모품의 사용액’ 비중은 ‘14년 1분기 66%에서 ‘15년 1분기 58%로 감소했다. 이 결과 매출원가율이 83.6%에서 78.2%로 낮아졌다. 영업이익률은 5.9%에서 13.9%로 높아졌다.