[대가의 선택] 데이비드 윌리엄스의 '동양고속'

"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라"

데이비드 윌리엄스는 '엑셀시어 밸류 앤 리스트럭처링'(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드를 운용한 투자 대가다. '더욱 더 높이'를 의미하는 '엑셀시어'란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.

'동양고속', 윌리엄스의 조건 부합

윌리엄스의 저평가 판단 기준은 주가수익배수(PER)가 15배 미만이고, 주가순자산배수(PBR)가 1.2배 미만인 기업이다.

동양고속은 윌리엄스의 투자 기준을 만족하는 기업 중 하나다. 지난해 실적과 전일 종가를 기준으로 계산한 주가수익배수(PER)는 8.8배로 15배 이하이며, 주가순자산배수(PBR)는 0.84배로 기준인 1.2배보다 낮다. 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.

동양고속은 고속버스 사업자로 지난 2005년 7월 동양건설산업에서 분할해 상장했다. 지난 2013년 발생한 동양그룹의 경영 위기로 관계사였던 동양고속에 대한 우려도 컸었다. 하지만 동양고속은 보유 중이던 동양건설산업 주식을 지난해 1분기 전량 매도해, 현재 관련 리스크가 없어진 상태다.

지난해 동양고속의 매출과 영업이익은 4개 분기 연속으로 전년 동기 대비 증가했다. 연간 매출액은 1362억원으로 전년 대비 7% 늘고, 영업이익은 78% 급증한 205억원을 기록했다. 순이익은 66% 늘어난 117억원이다.

지난 2013년 요금을 4.3% 올린 가운데 2014년 4분기부터 본격화된 유가 하락으로 수익성이 큰 폭으로 상승했다. 지난해 동양고속의 영업이익률은 15%로 전년 대비 6%p 상승했다.



고속버스 사업은 국내 인구 성장이 정체된 데다, 고속철도라는 경쟁 산업의 등장으로 이용자 수 확대가 만만치 않은 상태다. 이에 따라 버스 요금과 주요 비용인 유가 동향이 주요 실적 변수이다.  

최근 반등 추세를 보이고 있지만, 유가는 여전히 종전 대비 많이 내린 상태다. 금융정보제공업체인 와이즈에프엔에 따르면 올해 누적(1.1~5.8) 기준 두바이유 평균 가격은 배럴당 55.4달러를 기록했다. 이는 전분기와 지난해 평균에 비해 각각 26%와 43% 내린 것이다.

국내 고속버스 요금은 인상 추세를 지속 중이다. 사업보고서에 따르면 관례적으로 매 2년마다 요금 인상이 시행되고 있다. 2002년 이후 버스 요금이 내린 적은 한 차례도 없다. 따라서 원재료 비용 절감은 수익성 상승으로 이어질 것으로 보인다.



저금리 기조가 지속되는 가운데 시중 금리를 웃도는 배당수익률도 관심을 끈다. 동양고속은 지난 2007년 이후 매년 주당 1000원 이상을 배당했다. 지난해 배당금(1250원)과 전일 종가(3만8900원)를 기준으로 계산한 시가배당률은 3.21%다. 이는 1.6%대로 낮아진 주요 은행의 1년 정기예금 금리를 1.6%p 가량 웃도는 것이다.