[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '삼성공조'

브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

트위디 브라운은 과거 주식 중개회사로 시작해 현재 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏이 과거 거래했던 회사로 알려져 있다.  

크리스토퍼 브라운은 트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가이다. 그는 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운영했다. “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남겼다. 애석하게도 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 그는 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 선호했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계 없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

크리스토퍼 브라운의 선택 '삼성공조'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 좋아했다. 또 최근 EPS 성장률이 적어도 5%를 넘는 기업을 투자대상 후보에 올렸다.

삼성공조은 크리스토퍼 브라운의 투자 요건을 만족하는 종목 중 하나다. 지난해 실적과 전일 종가로 계산한 PER은 8.9배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 주식 시장 평균 PER 17.9배 대비 50% 낮다. PBR은 0.5배로 시장 평균 1.15배보다 56% 낮다. 아이투자는 국내 상장기업 전체 시가총액 합계에서 순이익 합계와 자본총계 합계를 나누는 방식으로 PER과 PBR를 각각 산정한다. 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.

또한 삼성공조의 최근 2년간 연평균 EPS(주당 순이익) 성장률은 62%로 최소 기준인 5%를 넘었다.

삼성공조는 지난 1970년 설립돼 1987년 상장한 자동차 부품업체다. 삼성공조와 종속기업은 자동차, 중장비, 농기계 등에 사용되는 라디에터, 오일쿨러, 변속기를 생산한다. 지난해 연결 기준 매출 비중은 라디에터 58%, 변속기 19%, 오일쿨러 16% 이다. 

삼성공조의 고객사는 현대차와 기아차, 대우버스, 한국지엠, 쌍용차 등의 완성차업체, 대동공업 등의 농기계업체가 있다. 

지난해 이 회사의 연결 매출액은 1006억원으로 전년 대비 6% 줄고, 영업이익은 78% 급감한 8억원을 기록했다. 순이익(연결 지배)은 17% 감소한 103억원이다. 지난 2011년 연결 실적을 발표한 이래 매출액과 영업이익은 감소하고 있다.



지난해 영업이익률(연결)은 0.8%로 낮아졌다. 이는 2011년 5.4%에 비해 4.6%p 낮아진 것이다. 회사 측은 업계 경쟁 심화에 따른 원가율 상승 등으로 수익성이 낮아졌다고 공시했다. 주요 전방산업인 상용차 시장이 승용차 시장과 비교해 시장 규모가 작은 데다, 성장도 정체된 영향으로 수익성 확보에 어려움을 겪고 있는 것으로 보인다.



다만 삼성공조의 높은 재무안전성과 풍부한 여유자금은 눈길을 끄는 부분이다. 

삼성공조는시가총액을 웃도는 여유자금을 보유하고 있다. 지난해 4분기 말 이 회사가 보유한 현금성자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산)과 특정금전신탁은 총 1220억원이다. 이는 전일 시가총액(918억원)을 약 33% 웃도는 것이다.

삼성공조는 여유자금 대부분을 유동자산으로 보유해 왔었다. 하지만 지난해 4분기부터 749억원을 특정금전신탁에 맡기고 운용하고 있다.