[대가의 선택] 마틴 휘트먼의 '한신기계'

휘트먼 "순운전자본 대비 저평가 된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

한신기계는 휘트먼의 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 20일 종가 기준 시가총액이 560억원으로 1000억원 미만인 소형주에 속하고, 4분기 말 기준 부채비율은 34%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 100% 미만이다. 또한, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 487억원으로 시총의 87%에 달해 휘트먼의 저평가 기준(순운전자본이 시총의 40% 이상)을 통과했다.

▷ 산업용 공기압축기 제조업체

한신기계는 산업용 공기압축기('에어 컴프레셔') 전문 제조업체다. 사업부문은 공기압축기 제조부문과 공기압축기의 부대설비를 외주가공해 판매하는 도매부문으로 나뉜다. 지난 3분기 누적매출 비중은 제조부문 91%, 도매부분 9%다.

공기압축기는 동력을 이용해 공기를 압축하는 기계로, 압축공기를 동력원으로 하는 공장설비에 사용된다. 압축공기는 사용의 간편성, 저장의 용이성, 안전성 등의 장점을 갖고 있어, 기계공업, 토목건축, 화학공업, 제철 등의 프로세스에 사용된다. 증권업계에 따르면 국내 공기압축기의 시장규모는 1500억원으로 추산되며, 한신기계의 점유율은 50% 내외로 1위를 유지하고 있다.



한신기계는 지난해 매출 실적은 감소한 가운데 수익성이 개선 돼 눈길을 끈다. 2014년 연결 기준 연간 매출액은 653억원으로 전년 대비 8% 감소했다. 반면 영업이익은 8% 증가한 77억원을, 순이익은 5% 증가한 66억원을 기록했다. 판매가 상승과 원재료 매입비용 감소에 따른 스프레드 확대 덕이다. 한신기계의 매출액 중 가장 많은 비중을 차지하는 피스톤 컴프레셔 NH-20의 누적 판매가는 ‘13년 3분기 460만원에서 지난 3분기 480만원으로 상승했다. 반면 원재료중 매입 비중이 가장 높은 AIR-END의 누적 매입단가는 ‘13년 3분기 107만4000원에서 지난 3분기 85만2000원으로 하락했다.

실제 사업보고서 내 비용의 성격별 분류에 따르면, 매출액 대비 매출원가에 투입된 '원재료와 상품의 매입액 + 재고자산의 변동금액' 비중은 ‘13년 76%에서 지난해 74%로 낮아졌다. 이 결과 매출원가율은 같은 기간 80%에서 78.6%로 하락했으며, 영업이익률은 10%에서 11.8%로 상승했다.

다만 한신기계는 지난 4분기 부진한 실적을 거뒀다. 지난 4분기 매출액은 176억원으로 전년동기 대비 22% 감소했으며, 영업이익은 56% 감소한 17억원을 기록했다.

▷ 우량한 재무구조, 풍부한 순운전자본

휘트먼은 재무구조가 건전하면서 저평가된 기업을 눈여겨 봤다. 한신기계는 지난 10년간 100% 이하의 부채비율과 200%이상의 유동비율을 유지했다. 또한 지난 4분기 기준 순운전자본은 487억원으로 시총의 87%에 달한다.