[V차트 우량주] 국도화학, 에폭시수지 국내 1위 업체

국도화학은 지난 1972년 설립된 산업용 화학소재 전문 제조업체다. 주력제품은 에폭시수지로 선박, 자동차 등의 도료, 인쇄회로기판(PCB), EMC(메모리 반도체 보호소재)봉지재 등으로 사용된다. 지난해 기준 국도화학은 국내 에폭시수지 시장의 66%를 점유하고 있는 1위 업체다.

국도화학은 종속기업으로 국도화공유한공사(중국법인), 국도정밀, 하진켐텍을 두고 있다. 중국법인만 지분율이 90%고 나머진 100%다. 국도화학의 국내법인과 중국법인은 에폭시수지와 폴리올수지를 생산·판매한다. 국도정밀은 에폭시수지의 제조와 임가공을 맡고 있으며, 하진켐텍은 화공약품을 제조·판매한다.

주력제품인 에폭시수지는 조선, 자동차, 전자제품 등 다양한 산업군에 사용되면서 수요가 점차 늘어났다. 이에 따라 국도화학의 매출액은 유럽금융위기를 겪었던 지난 2012년을 제외하고 꾸준히 증가했다. 반면, 지난해는 원/달러 환율이 하락하면서 수익성이 악화됐다.

지난해 영업이익률은 2.8%로 2.3%P 낮아졌다. 원/달러 환율은 지난 2013년 2분기 평균 1122.6원에서 지난해 3분기 평균 1026.2로 하락했다. 실제, 분기별 국도화학의 영업이익률과 원/달러 환율의 상관계수는 0.83으로 연관성이 높은 편이다. 다만, 지난해 4분기부터 원/달러 환율이 상승하고 있어 영업이익률도 회복되고 있다.



국도화학은 설비투자와 중국법인 투자로 늘어나는 에폭시수지 수요에 대응했다. 이에 따라 지난 2004년 1분기 400억원이던 유형자산은 지난해 3분기 기준 1327억원으로, 같은 기간 투자자산은 282억원에서 1213억원으로 증가했다. 세부내역을 보면 유형자산은 토지, 건물, 구축물, 기계장치 등이 모두 늘었고, 투자자산은 종속기업투자가 증가했다.

벌어들인 수익금을 통해 차입금도 상환하고 있다. 지난 2011년 2분기 기준 1582억원이던 차입금은 지난 2013년 4분기 기준 560억원으로 감소했다. 같은 기간 차입금 비중은 28.5%에서 11.5%로 낮아졌다. 다만, 지난해부터 차입금은 점차 증가하고 있다. 지난해 4분기 기준 차입금은 791억원으로 전년 동기 대비 41% 증가했다. 국내 설비 증설과 중국 법인 투자에 따른 자금을 조달한 것으로 보인다. 이자보상배율은 9.1배로 단기적인 이자비용 납부에는 문제가 없는 수준이다.



지난 2011년 2분기 대비 차입금이 감소하면서 부채비율도 점차 낮아졌다. 지난 2011년 2분기 기준 부채비율은 91.4%에서 46.5%로 하락했다. 반면 같은 기간 유동비율은 높아졌다. 168.7%에서 219.3%로 상승했다. 국도화학은 유동자산 2652억원 중 매출채권의 비중이 45%로 가장 높다.

매출채권은 제품을 판매하고 일정기간 후에 대금을 받는 것을 약정하는 채권으로 매출채권이 많은 기업은 매출채권회전일수를 확인할 필요가 있다. 매출채권회전일수는 제품을 판매하고 대금을 받는 데까지 걸리는 시간을 의미하므로 짧을수록 좋다. 국도화학의 매출채권회전일수는 지난 2011년 2분기 109일에서 지속적으로 짧아지고 있다. 지난해 4분기 기준 매출채권일수는 65일로 지난 2013년 4분기 61일에 이어 가장 짧은 수준이다.



지난해 수익성이 악화되면서 국도화학의 주가도 하락했다. 지난 2013년 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 기준 주당순이익(EPS)은 5408원에서 지난해 3분기 연환산 기준 3238원으로 떨어졌다. 주가는 지난해 6월 30일 종가기준 6만800원에서 지난해 12월 30일 종가기준 4만1100원으로 하락했다. 이후 지난해 4분기 연환산 기준 EPS가 3495원으로 상승하면서 주가도 전일 종가기준 4만9300원으로 올랐다.

국도화학은 배당도 꾸준히 하고 있다. 지난 2004년부터 지난해까지 11년간 한번도 배당을 거르지 않았다. 특히, 지난 2012년부터 지난해까지 주당배당금 1000원을 유지하고 있다. 지난해 순이익이 감소했으나, 배당성향을 21%에서 38%로 높였다. 지난해 시가배당률은 2.4%를 기록했다.