[대가의 선택] 마틴 휘트먼의 '넥스턴'

휘트먼 "순운전자본 대비 저평가 된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

넥스턴은 휘트먼의 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 5일 종가 기준 시가총액이 354억원으로 1000억원 미만인 소형주에 속하고, 3분기 말 기준 부채비율은 15%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 100% 미만이다. 또한, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 205억원으로 시총의 58%에 달해 휘트먼의 저평가 기준(순운전자본이 시총의 40% 이상)을 통과했다.

▷ CNC 자동선반 제조업체

넥스턴은 공작기계의 일종인 CNC(컴퓨터수치제어) 자동선반 제조업체다. 공작기계란 금속재료를 자르거나 다듬어 기계부품을 만드는 기계를 말한다. 즉, '기계를 만드는 기계'다. 이 가운데 CNC 공작기계는 컴퓨터를 내장한 공작기계로 입력한 수치대로 정확히 부품을 가공할 수 있다. 넥스턴의 주요 매출처는 자동차 부품 업체와 전자통신 부품 업체다. 각각 넥스턴의 매출의 40%를 차지한다. 이 밖에 의료기기 부품업체에도 제품을 납품한다.

넥스턴은 2014년 들어 매출 실적은 감소한 가운데 수익성이 개선 돼 눈길을 끈다. 2014년 개별 기준 연간 매출액은 205억원으로 전년 대비 6% 감소했다. 반면 영업이익은 20% 증가한 40억원을, 순이익은 17% 증가한 32억원을 기록했다. 이는 엔화 약세로 매출원가가 감소한 덕이다. 넥스턴은 원재료 매입액 중 가장 많은 비중을 차지하는 NC UNIT(33%)을 일본으로부터 수입한다. NC UNIT의 평균 매입가는 2013년 2644만원에서 2014년 3분기 2262만원으로 하락했다. 같은 기간 원/엔 평균 환율은 100엔당 1021.5원에서 962.5원으로 6% 하락했다.



실제 사업보고서 내 비용의 성격별 분류에 따르면, 매출액 대비 매출원가에 투입된 '원재료와 상품의 매입액 + 재고자산의 변동금액' 비중은 2013년 60%에서 2014년 53%로 낮아졌다. 이 결과 매출원가율은 같은 기간 70%에서 65%로 하락했으며, 영업이익률은 16%에서 20%로 상승했다.

엔화 약세에 따른 수익성 개선은 지난 4분기에 더욱 두드러졌다. 넥스턴의 지난 4분기 매출액은 62억원으로 전년동기 대비 5% 감소했다. 반면 영업이익은 55% 증가한 17억원을, 순이익은 56% 증가한 14억원을 기록했다. 지난 4분기 원/엔 평균 환율은 100엔당 925.1원으로 같은 기간 9.4% 하락했다.

한편, 거래소의 코스닥 시장본부는 지난해 6월 넥스턴의 최대주주 지분매각 추진설에 대한 조회공시를 요구한 바 있다. 이에 넥스턴은 지난 2월 지분매각을 검토 중이나 아직 확정된 내용은 없다고 답변 했다.

▷ 양호한 재무 구조

휘트먼은 재무상태가 건전한 소형주를 선호했다. 넥스턴은 2006년부터 30% 이하의 부채비율과 300%이상의 유동비율을 유지했다. 일반적으로 부채비율이 100% 이하, 유동비율이 100% 이상이면 재무구조가 양호하다고 판단한다. 차입금은 2011년 22억원을 기록한 뒤 감소해, 지난 2013년 3분기 부터 무차입경영을 하고 있다.