[V차트 우량주] 유나이티드제약, 개량신약으로 수익성 회복

유나이티드제약의 제약의 정식 명칭은 한국유나이티드제약으로 지난 1987년 한국유나이트제약이란 이름으로설립됐다. 이후 지난 1998년 한국유나이티드제약으로 상호 변경됐다. 지난 1999년 코스닥시장에 상장됐다가 2007년 거래소 시장으로 이전 상장됐다. 주력 제품은 항생제와 순환기계 약품이다.

인구 고령화, 식습관 서구화 등으로 주력 제품인 순환기계 약품의 수요가 늘어나면서 유나이티드제약의 매출액은 꾸준히 늘었다. 특히, 유나이티드제약은 개량신약 개발에 지속적으로 투자했다. 지난 2010년 개량신약인 ‘클란자CR’을 시작으로 클란자S, 실로스탄CR, 클라빅신듀오 등의 개량신약을 잇따라 출시하면서 매출 성장에 긍정적인 영향을 미쳤다.

다만, 지난 2012년부터 정부의 약가인하정책과 리베이트 쌍벌제 등의 영향으로 지난 2013년까지 매출액이 감소했다. 또한 수익성도 악화됐다. 영업이익률은 지난 2011년 기준 19.6%에서 지난 2012년 15%, 2013년 11.1%로 하락했다. 반면, 지난해부터 개량신약 판매량이 늘어나면서 매출액이 증가하고 수익성도 개선되고 있다.

개량신약의 매출 비중은 지난 2010년 기준 1%에 불과했다. 이후 지속적으로 확대되고 있다. 신한금융투자에 따르면 지난해 말 기준 유나이티드제약의 개량신약의 매출 비중은 12%를 넘어섰다. 개량 신약은 단순 제네릭(복제약품)보다 수익성이 높아 영업이익률도 개선되고 있다. 지난해 연결기준 연간 영업이익률은 14.2%로 3.4%P 상승했다.



유나이티드제약은 벌이들인 이익을 대부분 당좌자산에 쌓았다. 다만, 지난 2009년 11월 충남 연기군에 위치한 토지에 대해 자산재평가를 실시했다. 재평가차익이 발생하면서 유형자산은 지난 2009년 3분기 기준 320억원에서 지난 2010년 1분기 기준 512억원으로 늘었다. 이후 관계회사인 유나이티드인터팜으로부터 토지와 건물을 취득하면서 유형자산은 676억원까지 늘었다.

일부 토지와 건물이 투자부동산으로 분류되면서 지난 2012년 2분기 유형자산은 531억원까지 감소했다. 이후 유나이티드제약은 전동공장에 121억원에 규모의 증설을 진행하면서 지난해 3분기 기준 유형자산은 662억원으로 늘었다. 증설에 따른 자금은 차입금을 통해 조달한 것으로 보인다.

차입금은 지난 2012년 3분기 186억원에서 지난 2013년 2분기 313억원으로 늘었다. 이후 일부 상환하면서 지난해 3분기 기준 245억원으로 줄었다. 차입금비중은 지난 2012년 3분기 기준 10.7%에서 지난해 3분기 기준 11.8%로 소폭 상승했다.



자기자본이익률(ROE)은 지난 2011년 2분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적 기준 20.49%를 기록했다가 약값인하 정책으로 인해 지난 2013년 4분기 연환산 기준 8.63%로 낮아졌다. 이후 개량신약 판매량이 늘어 수익성이 개선되면서 ROE는 지난해 3분기 기준 10.54%로 상승하고 있다. 듀퐁분석(ROE = 순이익률 × 총자산회전율 × 재무레버리지)으로 살펴보면 순이익률이 상승하면서 ROE가 오르는 것을 확인할 수 있다.



ROE가 하락하면서 주당순이익(EPS)도 낮아졌다. EPS는 지난 2011년 3분기 연환산 기준 1420원에서 지난 2013년 4분기 773원으로 하락했다. 주가는 EPS보다 늦은 움직임을 보이다 최근에는 비슷하게 움직이고 있다. 지난 2013년 4월 30일 종가기준 1만6148원에서 지난 2013년 11월 29일 종가기준 8766원으로 하락했다. 이후 EPS가 상승하면서 주가도 오르고 있다.

유나이티드제약은 지난 2004년부터 지난 2013년간 꾸준히 배당을 실시했다. 특히 지난 2008년부터는 배당성향을 7~11%로 유지하고 있다. 지난 2013년에는 수익성이 악화되면서 주당배당금은 49원으로 전년 대비 절반 이하로 낮아졌다. 지난달 27일에는 2014년 주당배당금을 200원으로 결정했다. 전일 종가 기준 시가배당률은 1.2% 수준이다.