[대가의 선택] 리처드 와이스의 'DRB동일'

와이스 "내재가치 대비 저평가된 성장주를 사라"

스트롱 코먼 스탁 펀드의 매니저 리처드 와이스는 성장주를 선호한다. 그는 내재가치보다 할인된 성장주에 관심을 가진다. 와이스는 회사에 대해 '사적 가치'(private value)를 매겼는데, 이는 회사를 인수하기 위해 지불하고 싶은 금액을 의미한다. 그는 사적인 가치를 측정하기 위해 기업의 비즈니스 모델을 잘 이해해야 한다고 조언한다. 그래야 현금흐름 예측이 용이해지기 때문이다.

또한, 와이스는 매도할 때 유연성을 발휘했다. 그는 다른 투자 대가들과 달리 보유 주식들이 예상했던 목표가보다 높아져도 계속해서 보유했다. 와이스는 보유 기업이 기대를 충족하고 있다면 예상가격보다 더 길게 보유하는 게 좋다고 판단했다.

리처드 와이스의 선택 'DRB동일'

와이스는 이익성장률과 자기자본이익률(ROE)이 높은 성장주를 선호한다. 기준은 ROE 15% 이상, 최근 3년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률 10% 이상인 종목이다. 또한 영업이익률이 업종평균보다 높아야 하고, 부채비율이 100% 미만으로 재무 건전성을 갖춰야 한다.

DRB동일은 와이스의 투자 조건을 만족하는 기업 중 하나다. 지난해 3분기 연환산 기준 자기자본이익률(ROE)은 16%로 15%를 넘고, 3년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률은 23%로 기준인 10%를 넘어선다. 또한, 영업이익률은 8.3%로 자동차부품 업종 평균치인 7.4%보다 높고, 부채비율은 27%로 재무 건전성 요건을 만족한다. 아직 지난해 4분기의 연결 지배지분 순이익과 자본총계를 발표하지 않았다. 이에 따라 3분기 연환산 실적(최근 4개 분기 실적 합산)을 기준으로 투자지표를 계산했다.

DRB동일은 동일벨트에서 2012년 7월 분할된 회사다. 이 회사의 주력 제품은 비히클실링이다.비히클실링은 자동차 후드, 차문,창틀, 트렁크 등의 틈새에 장착된다. 물과 먼지, 소음 등이 차내로 들어오는 것을 막고 차량 운행시 진동도 줄여준다. 자동차 창문을 부드럽게 열고 닫을 수 있는 것도 비히클실링 덕분이다.

DRB동일은 동일고무벨트를 지난 2013년 12월 연결 종속회사로 편입했다. 현재 지분율은 44.1%다. 지난해 DRB동일의 연결 실적은 종속회사의 신규 편입으로 대폭 증가했다. 매출액은 5851억원으로 전년 동기 대비 39% 늘고, 영업이익은 102% 급증한 687억원을 각각 기록했다. 순이익은 57% 뛴 476억원이다.

별도 재무제표 기준으로는 영업 수익성 개선이 눈길을 끈다. 지난해 4분기 DRB동일의 매출액은 485억원으로 전년 동기 대비 약 15% 늘고, 영업이익은 53% 급증한 76억500만원을 기록했다.

주요 원재료인 합성고무 가격 하락이 수익성 개선으로 이어진 것으로 풀이된다. 주요 원재료인 합성고무 가격은 2011년 이래 줄곧 '내림세'를 보였다. 금호석유에 따르면 지난해 3분기 누적 평균 가격은 톤당 190만원으로 2009년 이래 최저 수준에 머물렀다.

4분기 이후도 합성고무 가격은 약세를 지속한 것으로 추정된다. 합성고무의 원재료인 부타디엔 가격이 하락세를 지속했기 대문이다. IM투자증권에 따르면 부타디엔의 지난 1월 2주 가격은 톤당 825달러로 전분기에 비해 약 24% 내렸다.

합성고무 가격과 높은 양(+)의 상관관계를 보이는 천연고무 가격도 약세를 나타내고 있다. 한국 수입업협회에 따르면 지난 1월 천연고무 수입가는 톤당 1670달러를 기록했다. 전월 대비 소폭 상승했지만, 지난해 평균 대비 여전히 16% 낮다.

종속회사인 동일고무벨트도 합성고무를 원재료로 사용한다. 따라사 합성고무 가격 하락은 연결 실적의 수익성 개선에 도움이 될 것으로 전망된다.