[대가의 선택] 로널드 뮬렌캠프의 '인팩'

뮬렌캠프 "평균 이상의 회사에 씨앗을 뿌려라"

뮬렌캠프 앤드 컴퍼니의 설립자인 로널드 뮬렌캠프에 따르면 투자는 농사를 짓는 것과 비슷하다. 좋은 작물을 기르면 풍작을 얻을 수 있다는 것이다. 그는 기준에 맞기만 하면 어떤 규모의 회사라도 매입한다.

뮬렌캠프는 주식을 농사로, 채권을 땅으로 비유한다. 땅만 보유하는 것보다 작물을 키우 듯 주식을 소유하는 것이 수익률 측면에서 더 좋다고 말한다. 농장에서 작물이 매달 자라는 것은 아니지만, 일정 기간이 지난 후에는 만족할 만한 성과를 안겨준다는 것이 그의 주장이다. 뮬렌캠프는 기후도 중요시한다. 투자의 기후를 파악하기 위해 전통적인 가치투자 분석에 인플레이션과 이자율을 감안한 자신의 모델을 사용한다. 그는 기후에 따라 주식과 채권 비중을 조절한다.

뮬렌캠프는 자기자본이익률(ROE)이 평균 이상의 회사를 원하며 최고도 최악도 원하지 않는다. ROE가 25%를 넘는 최고의 회사들은 대부분 높은 가격에 거래되기 때문이다. 그는 최고 회사들을 가격이 떨어질 때까지 기다리면 다른 좋은 기회를 놓칠 수 있다고 조언한다.

뮬렌캠프는 ROE가 꾸준히 15% 이상을 기록하는 기업을 선호한다. 여기에 주가순자산배수(PBR)가 2.5배 미만인 기업을 매수 대상으로 삼는다. 또한, 재무 건전성을 보기 위해 부채비율이 150% 미만인지 확인한다.

뮬렌캠프의 선택 '인팩'

인팩은 뮬렌캠프의 종목 선정 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 최근 5년 평균 ROE가 19.5%로 기준인 15%를 넘는다. 전일(17일) 종가 기준 PBR은 0.78배로 2.5배 미만이다. 지난해 4분기 말 연결 기준 부채비율은 75%로 150%보다 낮다.
 
인팩은 자동차용 케이블, 밸브, 전자파킹브레이크(EPB) 액츄에이터 등을 제조·판매하는 자동차 부품업체다. 고객사는 현대기아차 그룹을 비롯해 한국GM, 쌍용자동차와 같은 국내 완성차 업체와 GM, 보그워너, 마쯔다 등 해외업체다.

인팩은 자동차 전장화에 발맞춰 2008년부터 전장 부품(EPB, ECS 등)에 대해 연구개발 투자를 진행해 왔다. 현재 EPB 액츄에이터와 ECS(공기현가장치) 액츄에이터, 터보차져 액츄에이터 등을 생산하고 있다. 'EPB와 ECS'의 지난해 3분기 누적 매출액은 동기 대비 14% 늘어난 134억원을 기록하며 증가세를 보였다. 이 제품들은 단가 문제로 주로 고급차에 탑재되고 있다. 중형차로 적용이 확대되면 인팩의 관련 매출 증가에도 우호적인 환경이 조성될 것으로 전망된다. 

인팩의 지난해 4분기 연결 매출액은 597억원으로 전년 동기 대비 6% 늘었다. 영업이익은 6% 증가한 33억4600만원을, 순이익은 51% 급증한 68억4200만원을 각각 기록했다. 매출액과 영업이익 모두 3분기 만에 증가세로 돌아섰다. 원/달러 환율 반등과 현대차·기아차의 조업일수 회복에 따른 생산 증가 등이 실적 개선에 도움이 된 것으로 보인다.

인팩의 순이익은 영업이익 규모를 지속적으로 웃돌았다. 이는 관계회사의 실적을 연결 손익계산서에서 '관계기업투자평가이익'으로 반영하고 있기 때문이다.

인팩의 관계회사는 보유 지분율 순으로 인팩일렉스(49%), INFAC North America Inc(25%), 인팩케이블(20%), 인팩혼시스템(20%) 등이 있다. 인팩일렉스는 차량용안테나 제조사로 현대차그룹, GM, 쌍용에 납품한다. 인팩혼시스템은 자동차 경적 제조업체로 국내 자동차업체와 두산인프라코어, 클라크 등 중장비업체를 고객사로 보유하고 있다. 인팩케이블은 자동차용 케이블 전문 제조사로 현대차와 가이차에 제품을 주로 공급한다.

인팩혼시스템과 INFAC North America는 지난해 3분기 누적 영업이익이 각각 46억6600만원과 24억5800만원을 기록했다. 이는 전년 연간치를 각각 36%와 8% 웃돈 것이다. 인팩일렉스(지분율 49%)과 인팩케이블(지분율 20%)도 3분기 누적 영업이익이 전년 연간치의 거의 80%에 이르렀다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상위 4%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 인팩의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 18점으로 전체 상장기업 중 77위(상위 4%)를 차지했다.



중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다.

또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

주식MRI 밸류에이션 점수는 0점으로 낮은 평가를 받았다. 지난해 실적 기준 현재 PER이 5.1배로 과거 5년 평균인 4.2배을 웃돈 점 등이 반영된 결과다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.