[대가의 선택] 월터 슐로스의 '금강철강'

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보내기도 했다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그럼에도 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 더 기대수익률이 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 선택 '금강철강'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가 된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

금강철강은 슐로스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 3분기 말 순자산을 반영한 주가순자산배수(PBR)는 0.51배로 0.8배 미만이고, 순운전자본은 818억원으로 시가총액 513억원(2월 2일 기준) 보다 약 1.6배가량 많다. 유동비율은 480%, 부채비율은 25%로 각각 기준(유동비율 200% 초과, 부채비율 100% 미만)을 충족했다.

금강철강은 POSCO의 냉연제품 대리점이다. POSCO, 동부제강, 유니온스틸, 현대하이스코 등 메이저 철강업체의 냉연강판 및 아연도금강판은 각 메이저 업체들의 판매점을 통하여 수요와 공급이 이루어진다. 금강철강은 POSCO의 지정 판매점으로 원재료(코일)를 POSCO로부터 전량 공급받아, 자동차, 가전, 건설, 산업용기 등의 산업원자재인 냉연코일을 수요자가 원하는 규격으로 가공해 공급하는 사업을 한다. 창업 초기에는 단순유통에 머물렀으나 지난 1988년 수원코일센터를 설립하면서 다양한 품종을 취급하게 됐고, 1992년 시화코일센터를 설립해 최신 가공장비를 갖췄다.



금강철강과 동일한 영업을 하는 회사는 전국적으로 18개가 있고, 주요 영업활동 지역인 서울·경기지역에는 7개 회사가 있다. 금강철강은 2013년 기준 국내 7위권 회사로 판매량 기준 6.2%의 점유율을 기록하고 있으며, 경쟁업체로는 세운철강, 신라철강, 동명스틸, 대창스틸, 경남스틸, 윈스틸이 있다.

금강철강은 글로벌 철강수요 회복 지연과 중국 철강업체 공급 증가에 따라 2012년부터 부진한 실적을 기록하고 있다. 올해 3분기 연결기준 누적 매출액은 1579억원으로 전년 동기 대비 15% 감소했으며, 영업이익은 33억원으로 같은 기간 37% 감소했다.



업황 부진에 따른 실적 감소로 금강철강은 저평가 받고 있다. 금강철강의 시가총액은 2012년부터 순운전자본을 하회했다. 금강철강이 순운전자본 이상의 시가총액을 기록했던 지난 2007년과 2008년은 철강 업황이 최고에 달한 때였다. 당시 금강철강의 영업이익은 2007년 69억원에서 2008년 112억원으로 두 배 성장했다.

▷ 풍부한 현금과 높은 시가 배당률

한편 금강철강은 그간 번 돈을 현금으로 꾸준히 쌓았다. 실제 금강철강의 이익잉여금과 당좌자산은 함께 증가했다. 2004년 271억원이던 이익잉여금은 지난 3분기 753억원으로 늘었고, 같은 기간 당좌자산은 441억원에서 909억원으로 늘었다. 특히, 금강철강은 차입금이 없어 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총 차입금)도 많은 편이다. 순현금자산은 2004년 39억원에서 지난 3분기 616억원으로 늘었으며, 시가총액인 514억원보다 많다.



풍부한 순현금 자산을 바탕으로 금강철강은 지난 10년간 꾸준히 배당을 실시했다. 금강철강은 2003년부터 2013년까지 배당을 실시했으며, 주당배당금이 100원으로 동일했다. 시가배당률은 2.2%를 기록한 2007년을 제외하고 꾸준히 3% 이상을 기록했다. 주당배당금이 100원으로 유지된다면, 전일 주가로 산정한 배당수익률은 3.4%다.