[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '세종공업'

 

브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

 

트위디 브라운은 과거 주식 중개회사로 시작해 현재는 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

 

트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가가 바로 크리스토퍼 브라운이다. 크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용해왔다. 가치투자의 거장으로 꼽히는 크리스토퍼 브라운은 “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남겼다. 애석하게도 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

 

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 그는 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 원했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

 

크리스토퍼 브라운의 선택 '세종공업'

 

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 좋아했다. 또 최근 5년간, 그리고 2년간 EPS 성장률이 적어도 5%를 넘는 기업을 투자대상 후보에 올렸다.

 

세종공업은 크리스토퍼 브라운의 투자 요건을 만족하는 종목 중 하나다. 3분기 연환산(최근 4분기 합산)실적 기준 PER은 6.0배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 주식시장 평균 PER 17.1배 대비 20% 낮은 13.7배 이하다. PBR은 0.7배로 주식시장 평균치 1.09배보다 20% 낮은 0.87배 이하에서 거래되고 있다.

 

또한, 세종공업의 최근 5년간 연평균 EPS 성장률(2009년 3분기와 2014년 3분기 연환산 값 비교)은 26%, 2년간 연평균 EPS 성장률은 9%로 최소 기준인 5%를 넘었다.

 

▷ 머플러, 배기가스 정화기 제조업체

 

세종공업은 엔진 소음 저감 기능을 하는 머플러와 엔진에서 배출되는 배기가스 정화기를 제조하는 자동차 부품업체다. 2013년 기준으로 머플러와 배기가스 정화기가 매출비중의 96%를 차지한다.

 

 

 

세종공업의 주요 매출처는 현대·기아차로 비중이 95%이며 일찍이 현대·기아차와 함께 해외에 진출했다. 현대차 국내 물량의 70%와 브라질, 인도, 터키를 제외한 현대·기아차의 해외 물량을 전담한다. 해외 연결 법인으로 중국염성, 중국북경, 미국 알라바마, 미국 조지아, 슬로바키아, 체코, 러시아 등이 있다. 또한 인도, 터키의 현지 업체에 제조기술 및 설계수출 계약 체결을 통해 로열티를 수취한다.

 

세종공업은 고객사로부터 기술력과 품질을 인정받은 업체다. 2006년부터 현대차의 '품질5스타', '기술5스타' 등급을 받았다. 2009년엔 현대기아차의 품질5스타의 최상위 등급인 '그랜드 품질5스타'를 업계 최초로 취득했다.

 

▷ 자회사의 실적 개선

 

세종공업의 매출은 2011년 이후 완만하게 증가했으며, 같은 기간 순이익도 증가했다. 2013년 연간 개별기준 매출액은 4628억원으로 2011년 대비 6% 증가했으며 지배지분 순이익은 465억원으로 같은 기간 10% 증가했다. 특히 세종공업의 순이익 개선은 중국 해외 법인의 실적 개선에 따른 것으로 풀이 된다.

 

 

세종공업은 현대·기아차와 함께 중국 시장에 진출해, 현지에 생산법인인 북경세종과 염성세종의 지분 100%를 보유하고 있다. 두 법인의 현대·기아차 중국 물량 비중이 크기 때문에 현대·기아차의 중국 판매량에 영향을 받는다. 현대·기아차 중국 판매량은 2013년 157만여대로 2011년 대비 34% 증가했다. 같은 기간 두 법인의 매출 합계액은 지난 2011년 2809억원에서 2013년 3244억원으로 15% 증가했고, 순이익은 2013년 288억원으로 84% 증가했다.

세종공업의 지난 3분기 누적 연결기준 매출액은 8139억원으로 전년동기 대비 소폭 감소했다. 반면 영업이익은 451억원으로 같은 기간 10.5% 증가했다.

지난 2014년 현대·기아차의 중국 판매량은 184만여대로 전년 대비 16% 증가했다. 증권업계에 따르면 전기차로의 급격한 전환 등은 세종공업에 부정적 요소지만, 향후 현대·기아차의 해외 공장 신설이 추가 성장의 계기가 될 것이라고 전해진다.