[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 ‘삼현철강’

 

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

 

데이비드 드레먼은 드레먼 밸류 매니지먼트의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했는데 국내에도 '역발상 투자의 원칙'이란 드레먼의 저서가 출간돼 있다.

 

그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 즐겨했다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자 기회가 많다고 판단했다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

 

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

 

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 또한 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 좋아했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했는데, 이는 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

 

데이비드 드레먼의 선택 '삼현철강'

 

삼현철강은 드레먼의 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 최근 4분기 합산(3분기 연환산) 실적 기준 주가수익배수(PER)는 6.0배, 주가순자산배수(PBR)는 0.46배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장평균치(PER 17.0배, PBR 1.08배)보다 낮다. 아이투자는 상장종목 전체의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)를 기준으로 투자지표를 산정하고 있다. 또한 2013년 배당금으로 산정한 시가배당률은 3.9%로 2.5%를 웃돌고, ROE는 7.71%로 25%미만이다.

 

▷ 강판 1차 유통회사

 

삼현철강은 POSCO(이하 '포스코')의 강판 대리점이다. 포스코가 생산한 열연제품과 후판 등을 매입해 판매하는 도매사업과 가공을 거쳐 판매하는 제조사업을 한다. 또 현대제철이 생산하는 형강 제품도 수요처에 대리 납품한다.

 

도매로 공급하는 상품은 조선, 해양구조물 등에 사용되며, 제조사업부문의 제품은 자동차, 전자제품, 철구조물 제작에 쓰인다. 2013년 기준 매출비중은 상품이 60%, 제품이 40%다. 2013년 매출액 기준 시장점유율 15.18%로 동종업계 2위를 차지하고 있다.

 

최근 철강업 불황으로 삼현철강의 영업실적은 부진하다. 지난 3분기 삼현철강의 매출액은 전년 동기 대비 8% 감소한 530억원을, 영업이익은 48% 줄어든 15억원을 각각 기록했다. 순이익은 14억원으로 16% 감소했다.

 

 

이는 중국발 공급과잉과 경기변동에 민감한 조선, 건설, 기타 기계 및 중장비용 산업 등이 어려움을 겪고 있는 영향이다. 3분기 보고서에 따르면, 열연강판은 수요가 회복될 기미가 보이지 않고 오히려 가격이 점점 더 떨어지는 추세다. 후판과 형강 역시 가격하락 압박을 받고 있다.

 

전방산업의 어려움에 따른 부진한 실적은 주가에 영향을 미쳤다. 삼현철강의 전일(13일) 종가는 3835원으로 52주 최고가인 4480원 대비 14% 하락했다. 주가하락으로 PER과 PBR 역시 낮아져 시장평균 대비 낮은 수치를 보인다.

 

▷ 높은 시가배당률

 

다만, 삼현철강은 2000년 이후 매년 순이익 흑자를 기록했다. 삼현철강은 지난 10년간 매년 배당금을 지급했으며 주당배당금 기준으로 감액은 단 한해도 없었다. 만약 올해도 같은 배당금이 유지된다고 가정할 경우, 전일 종가로 산정한 시가배당률은 3.9% 수준이다.