[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '풍산홀딩스'

브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

트위디 브라운은 과거 주식 중개회사로 시작해 현재는 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가가 바로 크리스토퍼 브라운이다. 크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용해왔다. 가치투자의 거장으로 꼽히는 크리스토퍼 브라운은 “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남겼다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 그는 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 원했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

크리스토퍼 브라운의 선택 '풍산홀딩스'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 좋아했다. 또 최근 5년간, 그리고 2년간 EPS 성장률이 적어도 5%를 넘는 기업을 투자대상 후보에 올렸다.

풍산홀딩스는 크리스토퍼 브라운의 투자 요건을 만족하는 종목 중 하나다. 3분기 연환산(최근 4분기 합산)실적 기준 PER은 7.1배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 주식시장 평균 PER 15.44배 대비 54% 낮다. PBR은 0.60배로 주식시장 평균치 1.03배보다 43% 낮다. 투자지표는 전일 종가 기준으로 계산한 수치다.

또한, 최근 5년간 연평균 EPS 성장률(2009년 3분기와 2014년 3분기 연환산 값 비교)은 72%, 2년간 연평균 EPS 성장률은 26%로 최소 기준인 5%를 넘었다.

▷ 풍산 보유한 사업지주회사

풍산홀딩스는 사업지주회사로 풍산(지분율 34.6%) 등의 자회사를 실질적으로 지배하는 것을 목적으로 하는 지주사업과 자체 사업을 보유하고 있다. 

자체 사업은 멀티 게이지와 포장재 등의 산업용 소재와 압연기·제관장비·프레스·특수공구를 제작하는 기계사업부가 있다. 산업용소재와 산업용기계의 지난해 3분기 누적 매출액은 각각 395억원과 330억원을 기록했다. 같은 기간 주력 자회사인 풍산의 매출액이 1조5713억원에 달한 점을 고려하면 자체 제조업이 연결 기준 실적에 미치는 영향은 미미한 것으로 볼 수 있다. 

▷ 주력 자회사 풍산
..구리 가격 약세 속 '판매량 증가와 방산사업'으로 선전 

주력자회사인 풍산은 LS니코동제련, 코델코(Codelco) 등에서 구리를 매입한 후 아연, 니켈 등과 합금해 각종 산업 소재를 만든다. 풍산의 제품은 전자소재, 파이프, 지붕재, 동전, 탄약 등의 재료로 사용된다. 지난해 3분기 누적 매출비중은 구리판·대(반도체소재 포함)가 47%, 탄약 28%다.

풍산의 지난해 3분기 매출액은 5279억원으로 전년 동기 대비 10% 줄고, 영업이익은 26% 감소한 371억원을 기록했다. 상반기 매출액과 영업이익이 전년 동기에 비해 각각 7%와 25% 줄어든 데 이어 부진을 이어갔다. 구리 가격 약세와 방산 실적 부진이 겹친 탓이다.

다만, 신동사업부(산업용 구리) 판매량이 증가세를 지속한 점은 눈길을 끈다. 3분기 이 사업부의 판매량은 약 5만800톤으로 전년 동기에 비해 3.3% 늘었다. 상반기 전년 동기 대비 2.4% 늘어난 데 이어 증가세를 이어갔다. 런던금속거래소에 따르면 지난 13일(현지시각) 구리 가격은 톤당 5915달러로 5년래 최저치에 머물고 있다. 하지만, 판매량이 늘고 있어 구리 가격 반등 시 수익성이 빠르게 회복될 가능성이 있다.



풍산의 방산 사업부는 매출이 꾸준한 증가세를 이어왔다.  이 사업부 매출액은 지난 2009년 4674억원에서 지난해 7339억원으로 증가했다. 4년간 매출증가율은 57%다. 지난해엔 3분기 누적 매출액이 4419억원으로 전년 동기 대비 7% 감소해 주춤한 모습을 보였다. 하지만 증권가에선 4분기가 방산 매출의 성수기인 점을 고려해 실적 회복을 전망하는 의견이 나오고 있다.



▷ 현금자산 꾸준한 증가 '눈길'
..순현금자산이 시총의 25%

풍상홀딩스의 순현금자산(현금 + 현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 2009년 이후 증가세를 보여왔다. 지난해 3분기 말 기준 순현금자산은 847억원으로 현재 시가총액 3385억원의 25%에 해당한다. 무차입경영을 하는 데다, 풍산이 영업이익에서 꾸준히 흑자를 내고 있어 향후에도 현금자산은 증가세를 보일 것으로 전망된다.