[대가의 선택] 올스타인의 선택, '인천도시가스'

올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 가장 잘 파악하는 투자 대가로 꼽힌다.

그는 투자운용을 시작하기 전 투자전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 올스타인은 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 얘기를 하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각하기 때문이다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 말한다.

올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가돼 있는 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격으로, 그에게 있어 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

올스타인의 선택 ‘인천도시가스'

로버트 올스타인의 종목 선정 기준은 시장대비 주가수익배수(PER)가 낮고 자산 대비 프리미엄은 30% 미만이어야 한다. 즉, 주가순자산배수(PBR) 1.3배 미만인 기업을 선호한다. 또한 부채비율이 150% 이하고 배당수익률은 2% 이상이어야 한다.

올스타인의 기준에 따라 고른 기업 중 오늘 소개할 종목은 인천도시가스다. 지난 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적 기준 인천도시가스의 PER은 6.1배로 아이투자가 산정한 시장 평균 PER 15.6배보다 낮은 수준이며, PBR 또한 0.99배로 1.3배 미만이다. 부채비율은 99.9%로 기준(150%)보다 낮으며, 지난해 배당수익률은 4.7%다.

▷ 인천 지역 도시가스 공급업체

인천도시가스는 1983년에 설립된 도시가스 업체로, 회사 이름 그대로 인천 지역에 도시가스를 공급하는 업체다.

도시가스는 운반부터 국내 공급까지 한국가스공사가 담당하며, 도시가스업체들은 한국가스공사로부터 가스를 공급받아 최종소비자에게 제공하는 유통사업을 한다. 도시가스사업은 국민생활에 기초적인 에너지를 공급하는 사업으로 가스관 등 막대한 설비투자가 필요하다. 이에 정부는 불필요한 경쟁을 막기 위해 허가된 지역별로 독점권을 받은 회사가 도시가스를 판매토록 하고 있다. 또한 도시가스 공급가격은 회사가 아닌 지방자치단체에 의해 결정된다. 따라서 사업 확장이 힘들고, 가격 인상이 자유롭지 못하다는 단점이 있다.
 
인천도시가스의 공급지역은 인천광역시 인천광역시 부평구, 계양구, 서구, 강화군 전 지역과 남동구 일부, 중구(영종도)일부, 동구 일부, 남구 일부 지역 및 김포시 대곶면ㆍ월곶면 전지역, 양촌읍 일부지역이다. 분기보고서에 따르면 이 지역의 총 공급 수요가 수는 71만6000개소이며, 도시가스 보급률은 91.6%에 달한다.

용도별 비중은 주택용 41.5%, 영업용 9.9%, 업무용 5.5%, 산업용 34.9%, 수송용 8.2% 등이다. 또한 3개의 천연가스 차량용 CNG충전소도 운영하고 있다.

한국도시가스협회에 따르면 도시가스 공급량은 2009년 194억1006만㎥에서 지난해 249만7732만㎥로 지난 5년간 연평균 5.5%씩 성장했다. 열병합, 냉방용, 수송용 등 다방면으로 천연가스 수요가 늘었다. 이에 힘입어 인천도시가스의 매출액도 늘었다. 2009년 5007억원이던 매출액은 지난해 7672억원으로 연평균 8.9%씩 증가했다.

이와 달리 이익은 제자리걸음을 했다. 도시가스 공급가격 결정권을 지방자치단체가 가지고 있어, 도시가스 도매요금 상승분만큼 판매가격를 올리지 못한 영향이다. 이 결과 매출원가율은 2009년 90.9%에서 지난해 92.4%로 높아졌다. 한편, 최근 청라에너지 지분 매각에 따른 매각예정자산처분이익이 131억원 발생해 순이익이 대폭 늘었다.

그간 적정 수준의 마진을 보장받은 인천도시가스는 안정적인 이익을 바탕으로 꾸준히 배당을 지급했다. 지난 2006년부터 지난해까지 주당배당금이 1250원으로 유지됐다. 시가배당률은 매년 4%를 넘겼다.