[대가의 선택] 길리건의 선택 '오뚜기'

길리건 "기업가치의 추세로 매수 시점을 파악해라"

제임스 길리건은 기업가치의 추세를 파악하는 투자 대가다. 길리건은 밴 캠펜 인베스트먼츠의 주식 운용팀과 60억달러에 이르는 펀드 자산을 성공적으로 이끌었다. 길리건은 회사를 매 분기 지켜보며 수익을 검사한 후 기업가치의 추세가 바뀌는 굴절 시점에 주식을 매입한다. 지난 분기에 회사의 매출이 10% 줄었는데 이번 분기에 매출이 2% 감소했다면 길리건에게는 그 회사를 매수할 기회다.

길리건은 시장이 과거에 보아왔던 것들로만 주식의 가격을 매긴다고 생각한다. 따라서 무언가 좋은 일이 발생할 수 있는 회사의 추세를 찾을 수만 있다면 시장에서 성공할 수 있다. 그는 최고의 투자는 쓸모 없는 회사를 사는 것이 아니라 길을 잃었거나 인기가 떨어진 회사를 사는 것이라고 말한다. 길리건은 기업의 수익과 마진을 중요한 지표로 사용한다.

제임스 길리건의 선택 '오뚜기'

제임스 길리건의 종목 선정기준은 최근 실적이 좋아지고 있으며 마진율이 좋고 재무가 건전한 기업이다. 최근 5년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률이 8%이상 15% 미만에 해당하며, 자기자본이익률(ROE)은 10% 이상이어야 한다. 부채비율이 100% 미만, 이자수익에서 이자비용을 뺀 값이 양수(+)를 기록하면 재무구조가 양호한 것으로 판단했다.

오뚜기는 길리건의 조건에 부합하는 회사다. 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적 기준 지난 5년간 연평균 EPS 성장률 10.8%, ROE는 12.35%로 기준을 충촉한다. 3분기 말 기준 부채비율은 56.4%로 100% 미만이다. 또한 차입금은 1079억원, 현금성자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산)은 2901억원으로, 여기서 이자비용 29억원, 이자수익이 58억원 가량 발생한다. 즉 이자비용에서 이자수익을 뺀 값이 29억원으로 양수를 기록하고 있다.

▷ '3분요리'로 친숙한 종합식품회사

오뚜기는 건조식품류, 소스류, 유지류 등을 판매하는 종합식품회사다. 주력 품목은 면제품류(28%), 양념소스류(21%) 등이 대표적이다. 점유율도 높다. 시장조사업체 AC닐슨에 따르면 오뚜기의 3분류는 국내 시장의 91.0%를 점유하고 있다. 카레는 83.3%, 참기름은 48.2%의 점유율을 각각 기록하고 있다(2014년 9월 기준).

연결대상 종속기업으로는 냉동식품 제조업체인 오뚜기냉동식품 외 9곳을 보유하고 있다. 이외 오뚜기라면 등 10곳을 관계기업으로 보유하고 있다. 연결대상 종속기업의 매출액, 영업이익, 순이익은 오뚜기 연결 기준 실적에 모두 반영된다. 관계기업은 보유한 지분율만큼 순이익이 반영된다.



오뚜기는 높은 시장 지배력과 가격 결정력, 원가관리 능력으로 꾸준한 이익 성장을 이뤄왔다. 특히 최근에 순이익이 개선됐다. 영업외손익률 그래프를 보면 영업외손익에 크게 영향을 주는 다른 요소는 없다. 따라서 자회사 영향임을 유추할 수 있다. 2011년 부터 IFRS 도입으로 연결 재무제표에 자회사 실적이 합산돼 작성되고 있기 때문에 영업외손익률 그래프에 따로 표시되지 않는다.



이런 가운데 증권업계는 편의식품 소비가 늘어나면서 오뚜기 또한 꾸준히 성장할 것으로 기대했다. 또한 수출이 늘어나는 점도 긍정적으로 봤다. 2011년 1366억원이던 수출금액은 지난해 1726억원으로 꾸준히 늘었다. 수출비중은 10%를 유지했다. 올해 3분기까지 누적 수출금액은 1295억원으로, 수출비중은 10%를 유지했다.