[대가의 선택] 월리스 와이츠의 '대원산업'

워렌 버핏과 친구 사이인 월리스 와이츠는 가치투자 철학을 바탕으로 '와이츠 밸류 펀드'를 운용했다. 와이츠는 버핏과 투자 성향에서도 많은 공통점을 보였다. 와이츠는 시장가치에 비해 크게 할인된 가격에 주식을 매입하고 포트폴리오를 집중시켜 보유했다. 그는 부채를 청산하고 난 후 경영진이 사용할 수 있는 돈의 총액에 초점을 맞췄다.

와이츠는 회사가 제품 가격에 대해 통제력이 있기를 원했다. 또한, 케이블 TV와 같은 지역독점 회사를 선호했다. 그는 자신의 최대 투자 실수는 경영진을 너무 믿거나 이해해 준 것에서 비롯됐다고 설명했다.

월리스 와이츠의 종목 선정 기준은 엄격하다. 순이익이 영업현금으로 잘 회수돼야 하고 3년간 꾸준히 이익이 성장해야 한다. 또한, 자기자본이익률(ROE)이 평균 이상인 회사에 보수적으로 투자한다.

와이츠의 선택 '대원산업'

와이츠는 최근 3년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률이 5%~30%이고, 자기자본이익률(ROE)이 12% 이상인 기업을 선호한다. 또한, 영업활동 현금흐름이 순이익보다 커야 한다.

대원산업은 와이츠의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 최근 3년간 EPS성장률은 25%를, 올해 3분기 연환산(최근 4개분기 합산) 기준 ROE(자기자본이익률)는 15.3%를 각각 기록했다. 올해 3분기 연환산 기준 영업활동 현금흐름은 477억원으로 순이익 233억원보다 많다.

▷ 자동차용 시트 제조사

대원산업은 자동차용 시트 제조업체로, 주 고객사는 기아차다. 대원산업의 자동차용 시트는 주로 기아차의 K3, 프라이드, 포르테, 쏘울, 카니발, 스포티지 등 소형~준중형급 자동차에 탑재된다. 연결대상 종속회사로는 중국에 현지법인 세 개, 러시아에 한 개를 보유하고 있다. 지분율은 모두 100%다. 올해 3분기까지 매출비중은 한국이 58%, 중국 25%, 러시아 16%를 각각 차지하고 있다.



올해 3분기 기아차의 판매량은 71만2109대로 전년 동기 대비 13% 늘었다. 이런 영향으로 대원산업의 매출액(연결 기준)은 18% 증가한 1789억원을 기록했다. 매출액과 달리 영업이익은 30% 줄어든 38억원을 기록했다. 판관비가 증가한 결과다. 올해 3분기 판관비는 81억원으로, 전년 동기 대비 51% 급증했다. 이 결과 판관비율(판관비/매출액)은 4.6%로 1%P 상승했다. 다만 대원산업은 분기보고서에 판관비에 대한 세부적인 내용을 따로 기재하지 않고 있다.



주요 원재료 가격이 오른 점도 영업이익 감소에 영향을 줬다. 올해 3분기 조립재(매입비중 89.3%) 가격은 1739.77원으로 전년 동기 1733.57원 대비 0.4% 올랐다. 이외 주요 원재료인 후렘재 가격은 5%, 철판 가격은 2% 상승했다. 이와 달리 해외 제품 가격은 모두 하락했다. 중국 제품 가격은 7%, 러시아 제품 가격은 18% 내렸다.

이런 가운데 증권업계는 대원산업의 전망을 긍정적으로 보고 있다. 가장 최근인 지난달 7일 리포트를 제출한 한화투자증권은 2015년 이후 대원산업의 성장성이 더 높아질 것으로 전망했다. 이유로는 올해 6월부터 판매를 시작한 올뉴 카니발 판매대수가 늘어나는 점을 꼽았다. 올해 2분기 8349대이던 카니발 판매대수는 3분기 2만5797대로 대폭 늘었다. 카니발은 대원산업이 기존 주력으로 납품하던 차량에 비해 시트수가 많고, 가격도 높다. 이런 영향인지 올해 3분기 대원산업의 해외 제품 가격이 모두 하락했음에도, 국내 제품가격은 34% 오른 177만7000원을 기록했다.

▷ 주식MRI 상위 5%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 대원산업의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 18점으로 전체 상장기업 중 94위(상위 5%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

다면 현재 주가수익배수(PER)가 5.81배로 5년 평균 PER 4.47배보다 높은 점이 반영돼 밸류에이션 부문에선 점수를 받지 못했다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.