[V차트 우량주] 현대EP, 사업영역 확대로 성장

현대EP는 1988년 6월 현대산업의 유화사업부로 출발했다. 2000년 1월에 현대엔지니어링플라스틱으로 분사한 뒤, 2006년 8월에 코스피에 상장하며 현재 사명으로 변경했다. 올해 상반기 말 기준 최대주주는 현대산업으로 지분 46.26%를 보유하고 있다. 이외 5% 이상 보유 주주로는 국민연금공단(7.32%), 신한비엔피파리바자산운용(5.24%)이 있다.

현대EP의 사업부문은 PP사업부, PE사업부, PS사업부 등 총 3개로 구성돼있다. PP사업부와 PE사업부는 석유화학 업체로부터 베이스칩(Base chip)를 구입해 자동차, 전기·전자, 소비재 및 건설산업 등 수요처의 특정 용도와 기능에 맞게 첨가제 등을 활용해 제품을 생산한다. 즉, PP사업부와 PE사업부는 단순 혼합(컴파운딩Compounding) 공정이다.

PS사업부는 원재료인 SM(Styrene Monomer, 스티렌 모노머)을 구매해 직접 PS(Polystyrene, 폴리스티렌) 베이스칩을 생산한 뒤, 첨가제를 섞어 전기·전자용 플라스틱 소재인 PS와 스트로폼 원재료인 EPS(Expanded Polystyrene, 발포 폴리스티렌)를 만든다.



해외법인으로 PP사업을 하는 기업 3곳(중국 2, 인도 1)과 PE사업을 하는 기업 1곳(중국)을 보유하고 있다. PP사업을 하던 HEM(중국 소주, 자산 102억원)은 올해 HEP DAFENG(중국 대풍)에 합병됐다.



▷ 사업영역 확대로 성장

현대EP의 실적은 2010년부터 크게 늘었다. 사업영역을 확대한 영향이다. 현대EP는 2010년부터 PS(Polystyrene, 폴리스티렌) 사업을 시작했다. 2010년 4월 말 동부하이텍, 삼동흥산 등과 자산임대차 계약을 통해 생산라인을 확보했으며, 2012년엔 이들 공장을 직접 인수했다.

PS는 전자제품 케이스나 음식물 용기 등에 사용되는 고강도 폴리스티렌(HIPS), 잡화나 건축용 단열재 등에 사용되는 범용 폴리스티렌(GPPS) 등이 있다. EPS는 단열재, 차음재, 완충포장재 등으로 사용된다. 특히 단열 기준이 꾸준히 높아지면서 EPS 수요가 늘어나고 있다. EPS는 단열재 원료로 사용된다.

정부는 2010년부터 단열재 두께를 지속적으로 강화해 왔다. 2009년 75mm에서 올해엔 140mm까지 두 배 남짓 늘렸다. 최근 정부는 2017년까지 냉난방 에너지를 2009년의 90%까지 절감하도록 의무화하는 '건축물 에너지 성능 개선 방안'을 발표했다. 이에 따르면 단열재 두께는 2017년에 255mm까지 강화된다.

올해 3분기에도 이 같은 흐름이 이어진 것으로 보인다. 올해 3분기 현대EP의 연결 기준 매출액은 전년 동기 대비 5% 늘어난 2291억원을, 영업이익은 117% 급증한 107억원을 각각 기록했다. 연결 지배기준 순이익은 71억원으로 193% 늘었다.

▷ 재무레버리지 확대가 ROE 상승 주 요인

현대EP의 ROE(자기자본이익률)는 꾸준히 높아졌다. 올해 3분기 잠정 실적을 반영한 ROE는 18%다. ROE는 자산회전율, 재무레버리지, 순이익률의 곱으로 분해할 수 있다. 이 가운대 재무레버리지 증가가 현대EP의 ROE 상승의 주 요인임을 알 수 있다.



재무레버리지가 높아진 건, 현대EP가 사업 확장을 위해 차입금을 활용했기 때문이다. 현대EP는 2010년 8월 한국PEM으로부터 PB-1 파이프 사업부를 72억원에 인수했고, 2012년 7월엔 PS사업부를 850억원에 인수했다. 같은 시기 차입금도 100억원 수준에서 2010년 448억원, 2012년 1844억원으로 대폭 증가했다. 아직 분기보고서가 나오지 않아, 올해 2분기 말 기준 현대EP의 차입금을 살펴보면 총 1964억원으로 전체 자산에서 차지하는 비중은 40.8%에 달한다. 다만, 영업이익으로 이자를 갚을 수 있는 능력을 나타내는 이자보상배율은 3.5배다.



한편, 재무레버리지 영향으로 높은 ROE를 유지하는 기업은 향후 순이익률이 조금만 변동해도 ROE 변동 폭이 클 수 있다. 현대EP의 ROE 분석을 보면 순이익률이 1%p 변할 때 ROE는 5%p 달라질 수 있는 구조다.