[V차트 우량주] 상신브레이크, 국내 브레이크 마찰재 1위 기업

1975년 설립된 상신브레이크는 자동차 브레이크용 마찰재를 만든다. 지난해 국내 브레이크마찰재 시장에서 점유율 44%를 차지하고 있다. 브레이크용 마찰재는 운전자가 브레이크를 밟으면 바퀴 회전축과의 마찰을 일으켜 자동차의 속도를 줄여주는 제품으로, 패드, 라이닝, 패드를 감싸고 있는 어셈블리 등으로 구성된다. 올해 1분기 기준 패드의 매출비중이 52%로 가장 많다.



마찰재 시장은 신차용 시장과 교체용 시장으로 나뉜다. 신차용 시장은 신차에 장착될 마찰재를 완성차 및 완성차의 1차 공급사에 납품하는 시장이다. 제조방식에 따라 OEM(주문자상표부착생산)과 OES(순정부품생산)로 나눌 수 있다. OES는 주문을 받지 않고 제조사가 직접 생산해 유통하는 것을 말한다.

상신브레이크는 경쟁사 대비 유지보수용 시장 매출 비중이 높다. 업계에 따르면 상신브레이크는 매출의 66%를 신차용 시장에서, 34%는 교체용 시장에서 올리고 있다. 마찰재는 지속적으로 마찰운동을 일으키는 만큼, 일정기간 사용되면 마모된다. 승용차 앞바퀴의 경우 주행거리 3만㎞~4만㎞, 뒷바퀴의 경우 10만㎞ 정도 타면 마찰재를 교체해야 한다.

반면 경쟁사인 새론오토모티브와 KB오토시스는 주로 신차용 시장에서 매출이 발생한다. 국내 브레이크마찰재 시장은 상신브레이크(45%), 새론오토모티브(24%), KB오토시스(21%)가 약 90%를 차지하고 있다.

▷ 자동차 판매량 증가에 매출액 ↑, 원자재 가격 하락에 이익 ↑

2010년부터 상신브레이크의 매출은 본격적으로 늘었다. 현대·기아차의 판매량이 늘어난 덕분으로 보인다. 상신브레이크의 신차용 시장부문에서 현대·기아차가 차지하는 비중은 53%다.

2009년까지 400만대 수준이던 현대·기아차의 판매량은 2010년 500만대를 넘어섰고, 이후 연평균 13%씩 증가했다. 2009년 1557억원이던 상신브레이크의 매출액도 지난해 2519억원으로 연평균 12.8%씩 늘어났다.



다만 영업이익률은 2011년 하락한 뒤 2012년부터 다시 늘어나고 있다. 원재료 가격이 상승하면서 매출원가율이 높아진 영향이다. 마찰재의 주요 원재료는 평량원자재와 조립부품 프레스몰이다. 올해 1분기 기준 매입비중은 평량원자재 49%, 조립부품 프레스몰 26%다.



2011년 주요 원자재 두 개 모두 가격이 상승하면서 매출원가율은 82.5%까지 높아졌다. 2012년 평량원자재 가격은 높아졌지만 조립부품 프레스몰 가격이 하락하면서 매출원가율은 80.4%로 낮아졌다. 지난해에는 두 개 모두 가격이 내리면서 매출원가율은 79.1%까지 하락했다. 이 결과 2011년 4%이던 영업이익률은 지난해 7%로 높아졌다. 같은 기간 패드 가격은 비슷한 수준을 유지했다.

▷ 차입금으로 투자

상신브레이크의 차입금은 2차례 늘었다. 처음 차입금이 늘어난 시기는 2010~2011년이다. 2009년 말 232억원이던 차입금이 2011년 말 522억원으로 2배 넘게 늘었다. 조달한 차입금은 설비투자와 해외 자회사 설립에 투입됐다.

이익축적지수 그래프를 보면 같은 시기 상신브레이크의 유형자산과 투자자산이 늘었음을 알 수 있다. 2009년 말 300억원이던 유형자산은 2011년 말 476억원으로, 같은 기간 관계기업등지분관련투자자산 또한 209억원에서 323억원으로 증가했다. 상신브레이크는 2010년 4월 인도 현지 생산법인인 SANGSIN BRAKE INDIA PRIVATE LIMITED(지분 100%)를 설립했고, 같은 해 12월에는 미국 판매 법인인 SANGSIN BRAKE AMERICA, INC를 설립했다.



이후 비슷한 수준을 유지하던 차입금은 지난해부터 다시 늘었다. 투자자산이 증가했음을 알 수 있다. 상신브레이크는 지난해 연결대상 종속기업 2곳을 추가로 설립했다. 국내 설립한 에이비테크(지분율 86.31%)는 브레이크 마찰재 주요 원재료를 만들어 상신브레이크에 납품하며, 중국에 설립한 사천상신제동계통유한공사는 브레이크 마찰재를 만들어 중국내 자동차 회사에 공급한다.

이 같은 사실은 현금흐름표에서도 확인할 수 있다. 2010년~2011년과 지난해 하반기 재무활동현금흐름과 투자활동현금흐름은 반대 모습을 보이고 있다. 다만 최근 순이익이 늘어났음에도 영업활동현금흐름은 비슷한 수준을 유지하고 있다. 매출이 증가함과 동시에 매출채권이 증가한 영향이다. 2010년 310억원이던 매출채권및기타채권은 올해 1분기 말 610억원으로 증가했다. 매출채권이 늘었지만, 매출채권회전일수는 60일~80일 사이에 유지되고 있어 회수에는 무리가 없다.



▷ 최근 5개월 주가상승률 65%

상신브레이크 주가는 올해 3월부터 본격적으로 상승하기 시작했다. 전일(23일) 종가 9310원은 2월 말 대비 65% 상승한 수준이다.

반면 올해 1분기 상신브레이크의 이익은 꺾였다. 올해 1분기 연결 기준 영업이익은 0.3% 감소한 76억원을, 연결 지배기준 순이익은 24% 줄어든 52억원을 각각 기록했다. 반면 매출액은 845억원으로 전년 동기 대비 24% 늘었다. 매출액이 늘었음에도 수익성이 부진한 이유는 제품가격이 하락한 가운데 원재료 가격이 높아진 영향으로 풀이된다. 올해 1분기 패드 가격은 2608원으로 전년 동기 대비 1.1% 내렸다. 주요 원재료인 평량원자재 가격은 3.4%, 조립부품프레스몰 가격은 0.8% 올랐다.

이익이 감소하면서 자기자본이익률(ROE)은 15.5%로 낮아졌다. 반면 주가 상승으로 주당순자산배수(PBR)는 2.05배로 최근 10년 사이 가장 높은 수준이다.