[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '인탑스'

브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

트위디 브라운은 과거 주식 중개회사로 시작해 현재는 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가가 바로 크리스토퍼 브라운이다. 크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용해왔다. 가치투자의 거장으로 꼽히는 크리스토퍼 브라운은 “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남겼다. 애석하게도 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 그는 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 원했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

크리스토퍼 브라운의 선택 '인탑스'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 좋아했다. 최근 5년간, 그리고 2년간 EPS 성장률이 적어도 5%를 넘는 기업을 투자대상 후보에 올렸다.

인탑스는 크리스토퍼 브라운의 투자 요건을 만족하는 종목 중 하나다. 작년 연간 실적 기준 PER은 4.2배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 주식시장 평균 PER 15.3배 대비 20% 이상 낮다. PBR은 0.4배로 주식시장 평균치 1.09배보다 20% 낮은 0.87배 이하에서 거래되고 있다. 또한, 최근 5년간 연평균 EPS 성장률(2008년과 2013년 연간 값 비교)은 21%, 2년간 연평균 EPS 성장률은 17%로 최소 기준인 5%를 넘었다.

▷ 삼성전자 휴대폰 케이스 납품업체

인탑스는 휴대폰 케이스 제조업체로 삼성전자의 스마트폰용 케이스를 만든다. 갤럭시S2, 갤럭시S3, 갤럭시노트2 등의 모델에 인탑스의 제품이 채용된다.

휴대폰 케이스 업체들은 주로 한 고객사와 거래한다. 휴대폰 케이스가 개발 중 유출되면 휴대폰의 기능과 디자인을 쉽게 파악할 수 있기 때문이다. 따라서 보안이 중요하고 고객 다변화가 어려워 삼성전자 등 대형 휴대폰 기업 의존도가 높다.
 
2009년부터 스마트폰 보급이 확대되면서 인탑스는 부진한 실적을 기록했다. 과거 주력제품이던 피쳐폰 케이스와 달리 다품종 소량생산을 하게된 결과다. 이에 따라 특히 수익성이 악화됐다. 그러나 삼성의 갤럭시 시리즈가 글로벌 대량생산 제품이 되며 다시 매출과 수익성이 개선됐다.



삼성전자는 제조원가를 절감하기 위해 생산거점을 중국, 베트남 등으로 옮겼다. 이에 발맞춰 인탑스도 해외법인을 설립했다. 현재 인탑스는 중국법인 2곳과 베트남 법인 1곳을 보유하고 있다. 위 실적 차트에서 영업이익보다 순이익이 많은 이유다.

지난해 하반기 삼성전자의 스마트폰 매출 성장이 둔화되면서 인탑스의 실적도 다시 꺾였다. 올해 1분기에도 이런 흐름을 이어갔다. 별도 기준 매출액은 896억원으로 전년 동기 대비 40% 줄었고, 영업이익은 -32억원으로 적자를 기록했다. 순이익은 93% 급감한 3억원을 기록했다. 여기에 최근 삼성전자가 출시한 갤럭시 S5 판매가 부진하다는 소식에 인탑스의 주가는 하락세를 이어가고 있다.

다만 해외 법인을 포함한 연결 기준 실적은 하락폭이 상대적으로 적다. 지난 1분기 연결 기준 매출액은 전년 동기 대비 30% 감소한 1903억원을, 영업이익은 72% 줄어든 25억원을 각각 기록했다. 연결 지배기준 순이익은 23억원으로 79% 줄었다.

이런 가운데 최근 외국계 자산운용사는 인탑스 지분을 5% 신규 보유했다고 공시하기도 했다. 인탑스 내부자 또한 회사 주식을 사들였다. 이익성장이 둔화됐음에도 현재 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 최저 수준이라는 점에 주목한 것으로 보인다(관련기사 ☞ [미리분석] 인탑스, 외국계 펀드 러브콜...왜?).