[대가의 선택] 올스타인의 선택, '미창석유'

올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 가장 잘 파악하는 투자 대가로 꼽힌다.

그는 투자운용을 시작하기 전 투자전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 그는 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 얘기를 하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각하기 때문이다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 말한다.

올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가돼 있는 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격으로, 그에게 있어 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

올스타인의 선택 '미창석유'

로버트 올스타인의 종목 선정 기준은 시장대비 주가수익배수(PER)가 낮고 자산 대비 프리미엄은 30% 미만이어야 한다. 즉, 주가순자산배수(PBR) 1.3배 미만인 기업을 선호한다. 또한 부채비율이 150% 이하고 배당수익률은 2% 이상이어야 한다.

미창석유는 올스타인의 기준을 충족하는 종목 중 하나다. 올해 1분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적 기준 미창석유의 PER은 7.8배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 코스피시장 평균치 15.7배의 절반 수준이다. PBR은 0.68배로 1.3배 미만이고, 1분기 말 기준 부채비율은 21%다. 지난해 배당수익률은 2.6%를 기록했다.

미창석유의 현재 PER은 과거 평균치 보다 높다. 현재 PER은 7.8배, 과거 5년간 평균치는 4.5배다. 올해 1분기 매출액은 913억원으로 전년 동기보다 7% 줄었고, 영업이익은 39억원으로 25% 감소했다. 순이익은 37억원으로 24% 줄었다.

▷ 윤활유 제조사, 경쟁 심화는 리스크

미창석유는 윤활유 제조사로 공작기계, 선박, 자동차 등에 쓰이는 윤활유를 생산, 판매한다. 윤활유 제품 판매로 지난 1분기 매출의 66.4%를 거뒀다. 이 밖에 고무배합유, 전기절연유 등의 제품과 윤활유 상품 및 원료를 판매한다.

최근 국내 윤활유 시장은 경쟁이 심화되고 있다. 상위그룹 4개사와 중소그룹 25개사가 사업을 하고 있는데 기존업체의 증설 및 신규업체 진출이 확대됐기 때문이다. 최근 미창석유의 시장점유율은 소폭 하락했다. 지난해엔 8.8%를 기록해 전년 대비 0.1%p 낮아졌다. 이는 2년 전인 2011년 대비 0.3%p 내린 것이다.

주식MRI로 보면 회사의 강점과 약점이 잘 드러난다. 미창석유는 최근 실적 부진으로 PER이 과거 평균치를 상회하는 점 등이 반영돼 밸류에이션과 수익성장성은 각각 5점 만점에 0점과 2점으로 낮은 평가를 받았다. 다만 재무안전성과 현금창출력은 모두 5점 만점을, 사업독점력은 3점을 얻어 종합점수는 25점 만점에 15점을 기록했다. 상장기업 중 311위(상위 18%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.